周二（7月15日）滬鋅主力合約2508在當日15：00收于22085元/噸，較7月11日高點22475元/噸回落1.74%，現貨市場升水轉貼水的信號增強，標志著鋅價從“成本支撐”邏輯向“過剩定價”切換。這場由礦端放量、政策擾動與宏觀博弈共同驅動的調整，正在改寫鋅市場的傳統定價框架。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨0#鋅價報每噸22160元，較昨日下跌40元/噸；1#鋅價報每噸22060元，較昨日下跌40元/噸；0#鋅對2507合約現貨升貼水報：貼水45-升水45；1#鋅對2507合約現貨升貼水報：貼水155-貼水55；
??礦端放量：全球鋅資源“洪峰”來襲??
2025年全球鋅礦產量增速突破6%，其中非洲新礦投產貢獻近30%增量。秘魯拉斯班巴斯銅礦雖面臨運輸封鎖威脅，但Nexa Resources旗下Cajamarquilla冶煉廠復產，推動全球鋅精礦供應寬松格局確立。國內方面，火燒云56萬噸鋅冶煉產能投料試生產，疊加中色股份白音諾爾鉛鋅礦擴產至165萬噸/年，礦端過剩壓力傳導至冶煉端。鋅精礦加工費（TC）攀升至3,800元/噸高位，冶煉廠利潤修復至500元/噸以上，刺激云南等地冶煉廠復產提速。這種“礦松冶寬”的傳導鏈條，使得國內精煉鋅產量同比增速達7.2%，庫存三周累積近5萬噸，滬倫庫存比跌至0.82的歷史低位。
??需求塌方：淡季效應與政策透支的雙殺??
傳統淡季疊加“搶出口”訂單消退，鍍鋅、壓鑄合金等初級消費領域開工率持續下滑。盡管“反內卷”政策帶動黑色系企穩，鍍鋅訂單環比回升1.8個百分點至58.29%，但終端地產新開工面積同比下滑9.3%，光伏支架用鋅量因產能過剩減少12%。更嚴峻的是，歐盟對245億美元美國商品加征關稅的反制措施，可能沖擊鍍鋅鋼板出口，導致國內鍍鋅企業庫存周轉天數延長至28天。新能源領域亦難扛大旗——800V高壓平臺車型用鋅量雖較傳統車型增加15%，但電池包輕量化設計使單車用鋅量減少10%，兩者對沖后對需求提振有限。
??政策裂變：關稅威懾與貨幣政策的博弈??
特朗普政府宣布8月1日對進口銅加征50%關稅的“試探性舉措”，實質是迫使貿易伙伴在“關稅豁免”與“供應鏈重構”間抉擇。歐盟反制清單涵蓋汽車、機械等鋅密集型產品，可能引發全球鋅貿易流二次重構。這種政策不確定性加劇市場波動：LME鋅現貨升水從20美元/噸收窄至4.68美元/噸，反映現貨跟漲乏力。與此同時，美聯儲6月CPI數據公布在即，若核心通脹反彈至3.0%，可能推遲降息時點，美元走強將壓制以美元計價的鋅價。市場對“滯脹+降息推遲”的定價矛盾，使得鋅期貨持倉量降至2024年10月以來低位。
??成本塌陷：加工費高企下的利潤擠壓??
盡管鋅精礦TC維持高位，但冶煉廠面臨硫酸脹庫壓力。國內硫酸均價跌至200元/噸，較年初下降40%，部分中小冶煉廠現金流逼近盈虧平衡線。云南地區冶煉廠計劃減產10%-15%，但邊際減量難以扭轉供應過剩趨勢。更深遠的影響來自技術替代——鋁合金在汽車輕量化領域的滲透率突破40%，單位用鋅量較鋼制車身減少25%，直接沖擊鍍鋅鋼板需求。這種“成本塌陷+需求替代”的雙重擠壓，使得鋅價估值中樞下移，滬鋅主力合約支撐位從22,700元/噸下修至22,000元/噸。
??未來推演：三大臨界點的博弈??
????•庫存拐點??：若滬鋅庫存突破5.5萬噸，可能觸發多頭止損盤；
????•政策臨界點??：8月1日美國關稅落地后，若歐盟反制升級，鋅價或下探21,800元/噸；
????•技術臨界點??：鈣鈦礦電池商業化若加速，光伏用鋅需求或迎來第二增長曲線。
??市場展望??：
鋅價短期或維持21,500-22,500元/噸區間震蕩，但中長期下行趨勢明確。建議關注跨品種套利機會：做多滬鋅09/做空07的比價交易，以及布局氧化鋅價格的“成本塌陷”行情。當政策迷霧散去，鋅作為“傳統基建+新能源轉型”雙驅動的載體，其定價邏輯或將從“中國產能”轉向“全球供需再平衡”。
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