銅市博弈白熱化：宏觀政策與微觀供需角力下的震蕩迷局
【行情直擊】多空交織下的技術性拉鋸
6月27日亞市早盤，倫銅延續偏強震蕩格局，市場目光聚焦9800美元/噸關鍵阻力位。滬銅主力2508合約早盤呈現高位盤整態勢，截至10:15分休盤報78700元/噸，漲幅0.33%，技術面呈現近月B結構收斂特征。現貨市場維持剛需采購節奏，內貿銅升水穩定于160元/噸，反映下游對當前價位保持謹慎態度。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅價報78930-78970元/噸，均價報78950元/噸，較昨日上漲210元/噸，現貨升水為160元/噸；
【宏觀變量】地緣緩和與政策博弈的雙重奏
地緣溢價回吐與能源博弈
伊朗與以色列臨時停火協議雖短期改善風險偏好，但美國能源政策的深層矛盾逐漸顯現。白宮官員透露，政府正通過戰略石油儲備（SPR）釋放與出口管制組合拳，試圖將國際油價壓制在75美元/桶以下。這一政策取向實質是"以空間換時間"：既需遏制俄羅斯能源收入，又要防止高油價侵蝕消費者信心，更需為潛在的地緣沖突升級預留政策彈藥。
美聯儲的平衡術
鮑威爾在國會聽證會上重申"觀望立場"，其核心邏輯在于防范"暫時性通脹"演變為預期自我實現。當前美聯儲面臨兩難抉擇：若過早降息可能重燃通脹，過度緊縮則威脅經濟復蘇。這種政策模糊性導致美元指數持續在98關口徘徊，客觀上為銅價提供支撐。值得注意的是，美聯儲9月降息概率雖從85%回落至68%，但市場已開始定價"預防式降息"可能性。
【產業圖景】庫存博弈揭示深層矛盾
LME庫存之謎：消失的銅去了哪里？
LME銅庫存持續失血至9.3萬噸，但0-3月升水從280美元/噸高位驟降至87.5美元/噸，暗示市場正消化3萬噸隱性庫存注入預期。這背后折射出三大博弈：
•區域套利驅動：COMEX庫存突破20萬噸，與LME價差維持1000美元/噸以上，形成典型的跨市場套利窗口。
•隱性庫存顯性化：交易商正將非注冊倉庫銅轉移至LME體系，但5.6萬噸可用庫存仍遠低于10萬噸安全閾值。
•消費韌性之爭：歐洲精銅短缺與亞洲出口增加形成對沖，LME注銷倉單占比仍高達34%，顯示現貨緊張未實質緩解。
礦端緊缺傳導加速
全球銅礦供應危機正在從預期走向現實：
•TC/RC費用暴跌：中國銅原料聯合談判小組（CSPT）敲定的三季度加工費基準為23.25美元/噸，較一季度腰斬，創2013年以來新低。
•冶煉廠減產預警：國內頭部煉廠下半年檢修計劃已排滿，若礦端緊張持續，精銅產量或出現5%以上降幅。
•電網需求托底：國家電網2025年投資計劃同比增12%，特高壓項目用銅量占比提升至38%，形成需求端重要支撐。
【后市研判】震蕩上行中的結構性機會
當前銅價運行呈現三大特征：
•宏觀驅動弱化：美元指數與銅價相關性從0.85降至0.62，市場對政策預期的定價逐漸充分。
•微觀邏輯強化：LME庫存變動與升貼水結構成為日線波動核心變量，COMEX-LME價差主導跨市套利策略。
•季節性規律失效：傳統消費淡季下，電網訂單超預期與再生銅供應緊張形成對沖，庫存去化斜率不降反升。
策略建議：
•短期：關注9800美元/噸阻力位爭奪，若有效突破則可能挑戰萬點大關，下方支撐位上移至9500美元。
•中期：把握LME庫存見底回升前的做多機會，關注TC/RC費用與冶煉廠檢修計劃的聯動效應。
•長期：布局銅礦股與銅期貨正套策略，2026年前礦端緊缺邏輯難以逆轉。
風險提示：需警惕美國大選前貿易政策突變、中國房地產投資持續收縮等黑天鵝事件。在宏觀政策與微觀供需的持續博弈中，銅市或將演繹"進二退一"的震蕩上行格局。
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