一、市場動態與價格表現
周三（7月16日），內盤金屬漲跌互現，其中滬銅主力2508合約延續震蕩格局，日內收于77980元/噸，微漲0.06%，但整體仍徘徊于7.8萬關口附近。技術面顯示，期價受制于5日均線壓制，MACD指標延續死叉態勢，短期空頭趨勢未改。LME銅現貨市場則呈現結構性分化，3個月期銅貼水擴大至每噸80美元，而現貨銅價較期貨溢價一度達280美元/噸，創2021年以來新高，反映即時交割資源稀缺性。今日國內銅現貨市場交投氛圍清淡，盡管持貨商有所讓利但有限，現貨維持升水格局，下游謹慎按需壓價少采，日內實際提貨量維持低位。長江有色金屬網，長江現貨1#銅報78170-78210元/噸，均價報78190元/噸，延續昨日下跌110元/噸；銅升貼水報b200-b240元/噸，均價報報220元/噸，較昨日下跌40元/噸。
二、供需基本面：礦端緊張與冶煉端承壓
1、供應端：礦端短缺傳導至冶煉環節
•全球銅精礦供應趨緊：2025年全球銅粗煉產能集中投產，預計新增182萬噸，遠超銅精礦增量。智利、秘魯等主產國受環保政策及罷工擾動，全球銅精礦缺口擴大。
•中國冶煉利潤承壓：CSPT暫停設定三季度現貨TC/RC參考價，當前長單加工費降至21.25美元/噸（同比降73.4%），冶煉廠毛利潤理論值達-1050元/噸。企業通過加強副產品回收（如硫酸、貴金屬）及增加廢銅用量對沖風險，但低加工費仍抑制產能利用率。
•阿塞拜疆產量異動：2025年一季度銅精礦產量531.3噸，同比增8.8倍，但儲備僅234.5噸，顯示新興產區供應波動性。
2、需求端：內需穩定與出口隱憂并存
•中國內需韌性凸顯：上半年固定資產投資增長2.8%，制造業投資增7.5%，電網投資及新能源車用銅需求持續釋放。6月規模以上工業增加值增6.8%，有色金屬冶煉板塊增速達9.2%。
•美國關稅政策沖擊出口：特朗普宣布對印尼銅進口征收19%關稅，對越南等國加征更高關稅，疊加8月1日50%銅進口關稅生效預期，中國銅材出口成本上升，可能抑制海外需求。
三、宏觀經濟與政策：通脹回升與地緣博弈
1、美國通脹數據強化政策不確定性
•6月CPI同比漲2.7%（前值2.4%），核心CPI漲2.9%（前值2.8%），通脹反彈降低美聯儲9月降息概率。芝商所數據顯示，市場預計9月降息25個基點概率僅59.7%，美元指數受支撐，施壓銅價。
•關稅政策連鎖反應：歐盟威脅對美報復性關稅，全球貿易摩擦升級，加劇銅市波動。
2、中國經濟穩中向好但房地產拖累
•上半年GDP同比增5.3%，工業生產強勁，但房地產投資同比下降3.5%，一線城市二手房價環比降0.7%，抑制建筑用銅需求。
•政策托底效應顯現：6月商品房銷售面積降幅收窄至3.5%，“白名單”政策推動房企到位資金改善，長期或緩解地產鏈用銅壓力。
四、技術面與市場結構：庫存低位與擠倉風險
1、LME庫存動態：截至7月16日，LME銅庫存增至12.1萬噸，較2月峰值27.09萬噸降55.33%，但7月以來累計增3.04萬噸（+33.52%），主因中國冶煉廠出口轉移。亞洲倉庫（釜山、巴生港）波動顯著，現貨可用庫存僅相當于全球1天用量。
2、價差結構：LME現貨較3月期貨貼水80美元/噸，但Tom/Next價差飆升至69美元/噸，顯示短期交割需求激增。COMEX-LME價差一度超1200美元/噸，刺激跨市場套利。
3、交易所規則影響：LME新規要求持有50%以上現貨頭寸的交易商以0.5%溢價回借，但未完全遏制擠倉，7月注銷倉單占比仍達37.9%。
五、后市展望與風險點
1、短期（1-2周）：銅價或在7.75萬-7.95萬元/噸區間震蕩。美國關稅政策細節落地前，市場情緒謹慎；中國消費淡季下，庫存去化速度決定下方支撐。
2、中長期（1-3個月）：若美聯儲延后降息，銅價可能下探7.6萬關口；但新能源需求（中國電網投資、全球新能源車）及礦端供應剛性仍支撐長期價格，高盛預計2025年銅價或沖擊10,500美元/噸。
3、核心風險：
•美國對華銅產品加征關稅范圍擴大；
•智利、秘魯銅礦生產受罷工/政策擾動；
•中國保稅區庫存去化不及預期，引發隱性供應釋放。
本文部分數據來源：國家統計局、美國勞工統計局、LME、中國有色金屬工業協會、CSPT會議紀要、阿塞拜疆國家統計委員會。
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