周三，氧化鋁期貨主力合約2509在7月第二個交易日強勢突破3000元/噸關口，單日漲幅達4.42%，收于3071元/噸。這一反彈由幾內亞礦業政策調整與倉單低位引發的擠倉預期共同驅動，但供需寬松的基本面仍對上方空間形成壓制，市場呈現“情緒修復與現實壓力”的復雜博弈格局。
??政策擾動：幾內亞定價權爭奪戰升級??
幾內亞政府推出的鋁土礦國家指數“GBX”，旨在建立透明化定價機制，直接沖擊海外礦商利潤空間。該政策要求所有出口鋁土礦需按“GBX指數”定價，而當前現貨價格（西澳FOB 370美元/噸）較指數基準價低約5%，礦商若按新規執行將面臨每噸20-30美元的額外成本。此舉短期內刺激市場情緒，推動氧化鋁盤面跟漲，但實際執行效果存疑——2025年一季度幾內亞鋁土礦出口量同比激增39%至4860萬噸，顯示礦商仍通過擴大出口規模對沖政策風險。
??倉單博弈：低庫存下的多空暗戰??
當前氧化鋁倉單量降至3.03萬噸（歷史低位），且全部集中在廣西、新疆等非主產區，現貨市場流通貨源偏緊。主力合約持倉量達27.55萬手（對應63.5萬噸現貨），虛實盤比攀升至4.1:1，存在逼空風險。但需警惕：1）新疆地區276萬噸倉單均為新疆中鋁等企業注冊，若現貨價格突破3100元/噸，企業可能選擇交割而非挺價；2）廣西2701噸倉單對應的是低品位礦生產的非標品，難以完全覆蓋交割需求。
??供需裂痕：產能釋放與需求萎縮的剪刀差??
盡管短期有政策擾動，但氧化鋁供需格局仍處惡化通道：
??供應端??：國內氧化鋁周度運行產能9000萬噸，6月產量環比增5%至708萬噸，且西南地區豐水期限電放松，云南、四川新增產能加速釋放，供應維持寬松；
??需求端??：電解鋁行業受終端消費疲軟拖累，6月開工率降至89.2%，鋁水比例下調至76%，鑄錠量回升至46.3萬噸（社會庫存去庫放緩）；
??成本支撐??：山西、河南地區使用進口礦的氧化鋁廠現金成本已降至2800-3000元/噸區間，若三季度鋁土礦長單價格下調至70美元/噸（當前CIF 77美元），成本中樞或下移至2600元/噸，進一步削弱價格彈性。
??金融屬性：宏觀預期與資金博弈的共振??
美聯儲降息預期的反復擾動（鮑威爾稱“不排除本月降息”）與美元指數回落（DXY跌至96.7），為大宗商品注入流動性溢價。氧化鋁期貨持倉結構呈現“多頭集中化”特征：前20席位凈多單占比升至38%，而產業套保盤（如中鋁、魏橋）空單占比不足20%，形成短期逼空條件。但需警惕7月5日非農數據若超預期強勁，可能引發宏觀情緒反轉。
??破局關鍵：三大變量決定上行高度??
??政策落地效果??：若幾內亞強制要求礦商按“GBX指數”定價，進口礦成本將抬升5-8%，對應氧化鋁邊際成本上移至3000-3100元/噸；
??西南復產節奏??：云南某500萬噸級產能計劃7月中旬點火，若實際投產延遲，短期供應壓力或緩解；
??電解鋁需求拐點??：關注7月下旬光伏組件排產回升（預計環比增15%）能否帶動鋁水需求回暖。
??策略建議：波段操作與風險對沖??
??•多頭窗口??：若價格站穩3050元/噸且持倉量持續增加，可輕倉跟進至3150-3200元區間；
??•空頭防御??：3100元上方布局空單，止損3150元，目標2900元（對應進口礦成本支撐）；
??•跨期套利??：做多AO2508-做空AO2510（基差現處-120元，歷史均值-80元），捕捉近月擠倉紅利。
氧化鋁市場的此次突破，本質是政策擾動與資金博弈的短期共振，而非供需拐點的確認。在產能過剩周期中，價格反彈高度終將受制于成本坍塌與需求疲軟的雙重壓制。投資者需警惕“高波動率陷阱”，在流動性狂歡中保持對產業邏輯的敬畏。
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