2025年7月8日至9日，全球銅市場經歷劇烈波動。 在8日，美國總統特朗普宣布對進口銅加征50%關稅，觸發(fā)紐約期銅（COMEX）單日飆升17%至5.8955美元/磅歷史高位，最終收于5.6855美元/磅，而倫敦期銅（LME）與上海期銅（SHFE）則分別下跌2.4%和1.36%，形成"外強內弱"的分化格局。這場由政策突變引發(fā)的震蕩，正重塑全球銅貿易流向與定價邏輯。
一、關稅政策：談判籌碼還是實質沖擊？
特朗普的關稅聲明呈現三大特征：
①超預期力度：50%稅率遠超市場25%的普遍預期，且覆蓋范圍從精煉銅擴展至銅材；
②時間節(jié)點前置：原預期9-10月落地的政策提前至8月1日，加速市場反應；
③策略模糊性：未明確豁免條款，但留有"國家安全例外"的談判空間。
高盛認為這或是"以攻為守"的談判策略。 類似2018年鋼鋁關稅，初始高稅率可能為后續(xù)讓步預留空間。但與歷史不同的是，當前美國精煉銅庫存已達七年高位（COMEX庫存23.5萬噸），若關稅持續(xù)，過剩庫存的消化將削弱政策實際沖擊力。
花旗則強調結構性轉變。 其模型顯示，COMEX-LME價差可能擴大至35%（約3300美元/噸），遠超此前20%的預期。這一價差將吸引南美銅通過第三國轉運進入美國，改變全球貿易流向。
二、跨市套利終結與市場結構重構
此次政策直接終結持續(xù)半年的套利窗口。 2025年1-6月，COMEX-LME價差穩(wěn)定在1500-2000美元/噸，吸引中國冶煉廠通過保稅區(qū)轉口美國。但隨著50%關稅落地，套利成本線將躍升至3000美元/噸以上，傳統套利模式失效。
LME庫存變化印證供需調整：
7月9日LME銅庫存增加4625噸至10.71萬噸，亞洲倉庫貢獻主要增量；上海期貨交易所倉單庫存增加2227至21336噸；
COMEX庫存雖處高位，但注冊倉單占比僅12%，隱性庫存壓力隱現。
基準礦業(yè)情報公司指出，短期基本面仍支撐價格。 剛果（金）卡莫阿銅礦因電力短缺減產，疊加中國7月電解銅產量環(huán)比下滑3.8%，供給端收縮對沖部分政策沖擊。但若美國庫存消耗速度低于預期，四季度LME銅價可能承壓至8500美元/噸。
三、中國市場的雙重挑戰(zhàn)
國內精煉銅社會庫存結束去化周期。 截至7月8日，市場公開數據顯示，截止目前周度庫存增加1.2萬噸至15.8萬噸，長江現貨升水從540元/噸收窄至160元/噸。高溫天氣與地產鏈疲軟構成雙重壓力：
6月電線電纜企業(yè)開工率63.2%，同比降4.8個百分點；
空調排產同比增長8%，但銅管企業(yè)原料庫存天數從15天升至21天，顯示需求透支跡象。
政策對沖效應有限。 國家發(fā)改委新增的100億基建資金中，僅12%投向銅消費密集的電網領域，難以抵消出口訂單下滑的影響。華南地區(qū)銅桿加工費從2800元/噸降至2200元/噸，印證終端需求疲軟。
四、技術面與策略建議
滬銅主力合約面臨關鍵位測試。 7月9日15：00收盤下探1080元/噸至78400元/噸，盤面呈現震蕩尋底態(tài)勢，日內回吐近期累積漲幅，重回78000-80000區(qū)間震蕩，但60日均線（78200元/噸）構成短期阻力。若跌破78000元/噸，可能觸發(fā)技術性拋盤。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅價連跌四日，今日（7月9日）報79340-79380元/噸，均價報79360元/噸，較昨日下跌550元/噸；現貨升水承壓收窄至160元/噸；
策略建議：
跨市正套：當COMEX-LME價差超過3000美元/噸時，關注南美銅第三國轉運機會；
價差套利：滬銅與倫銅比值低于7.8時，可布局反向套利；
期權對沖：購買滬銅80000元/噸看跌期權，防范政策風險。
五、長期格局：從貿易戰(zhàn)到產業(yè)鏈重構
特朗普的銅關稅可能加速三大趨勢：
1）、美國本土冶煉產能復興：自由港麥克莫蘭等企業(yè)計劃擴建，但受限于環(huán)保審批周期；
2）、中國再生銅體系升級：2025年再生銅產量預計達450萬噸，占精煉銅總量的38%；
3）、新興市場定價權崛起：印度、東南亞精煉銅產能擴張，可能削弱LME基準地位。
麥格理模型顯示，若關稅持續(xù)至2026年：
1）、美國進口銅依賴度將從65%降至42%；
2）、中國銅精礦加工費（TC）可能回升至80美元/噸；
3）、全球銅價波動率（以VIX銅指數衡量）將上升至35%以上。
結語：不確定時代的定價藝術
在這場由政策突變引發(fā)的銅價震蕩中，市場正學習在關稅迷霧中重新校準價值坐標。短期看，COMEX的飆升與LME的回調構成"冰火兩重天"；長期而言，全球銅產業(yè)鏈的韌性將取決于本土產能建設速度與再生資源開發(fā)力度。對于投資者，把握政策節(jié)奏與技術面信號的共振，或是穿越這場銅價風暴的關鍵。
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