2025年7月15日，倫敦金屬交易所（LME）銅價在盤中一度下探至9598美元/噸，最終收報9619美元/噸，單日跌幅達0.25%。這一波動與高盛當日發布的銅價預測形成呼應：盡管短期下調8月LME銅價預期至9550美元/噸，但高盛仍維持2025年底銅價將達9700美元/噸的判斷，并預測2026-2027年價格將分別升至10000美元/噸和10750美元/噸。這一看似矛盾的預測背后，是美國對銅征收50%關稅的政策沖擊與全球銅市結構性短缺的長期矛盾。
短期回調：關稅政策引發市場震蕩
高盛下調8月銅價預期的直接原因，是美國對進口銅征收50%關稅的政策沖擊。自7月9日特朗普政府宣布該政策以來，全球銅市已出現顯著分化：
? COMEX銅價飆升：紐約商品交易所（COMEX）銅價因關稅預期一度大漲超2%，美國本土銅價被推高；
? LME銅價承壓：倫敦期銅則因貿易流向改變預期下跌，7月15日LME銅價收跌0.25%，與COMEX價差擴大至2560美元/噸，顯示市場正在消化關稅成本。
高盛指出，盡管美國提前進口大量銅以緩解8月后的供應壓力，但關稅仍可能導致全球銅貿易格局重構。智利、墨西哥等主要銅出口國已暗示將調整出口方向，轉向亞洲和歐洲市場，這可能加劇區域性供需失衡。
長期看漲：供需缺口擴大支撐價格上行
盡管短期面臨政策擾動，高盛仍維持對銅價的長期樂觀預期，核心邏輯在于全球銅市正在經歷結構性短缺：
?供應端：資本開支不足與老礦衰減
增量有限：2025年全球銅礦增量預計僅28萬噸，遠低于2010-2020年年均50萬噸的增速。主要增量來自蒙古Oyu Tolgoi、剛果Kamoa-Kakula等項目，但地緣風險（如剛果金政策變動）和資本開支不足（全球銅行業資本開支較2013年高點下降27%）制約產能釋放；
存量萎縮：智利、秘魯等主產國老礦品位持續下滑（全球銅礦平均品位較2010年下降15%），疊加極端氣候和社區抗議（如秘魯Las Bambas銅礦），現有產能穩產壓力增大。
?需求端：新能源革命驅動剛性增長
電動化浪潮：每輛電動汽車用銅量約80公斤（傳統燃油車僅20公斤），全球電動汽車滲透率預計2025年達20%以上，直接拉動銅需求；
能源轉型基建：光伏（每GW用銅5000噸）、風電（每GW用銅3000噸）裝機增長，以及中國特高壓電網、歐洲電網互聯等項目，進一步擴大銅需求；
新興市場增量：東南亞、印度等地區城鎮化加速，建筑和家電領域銅需求溫和增長。
?數據印證：缺口持續擴大
2025年：全球精煉銅需求預計達2729萬噸，供應缺口約10萬噸；
2026-2027年：缺口分別擴大至7萬噸和37萬噸，供需矛盾逐年加劇。
高盛預測，2025-2027年LME銅價將逐級升至9500美元/噸、10000美元/噸和10500美元/噸，若供應中斷或需求超預期，價格可能進一步上行。
關鍵變量：政策與技術的博弈
?美國關稅的“雙刃劍”效應
短期成本轉移：美國本土制造業（如汽車、電子）將承受銅價上漲壓力，可能延緩人工智能基礎設施等關鍵領域建設；
長期供應鏈重構：全球銅貿易流向被迫調整，區域化供應鏈可能替代全球化分工，增加物流成本并削弱效率。
?替代風險與技術突破
鋁替代：若銅價持續高企，鋁在電纜等領域的替代可能加速，但導電性能差異限制替代空間；
再生銅潛力：目前再生銅占比約15-20%，長期依賴循環經濟政策和技術突破，短期增量有限。
?地緣政治與氣候風險
主產國政策變動：智利、秘魯的稅收調整或出口限制，可能進一步壓縮供應；
氣候災害沖擊：極端天氣頻發威脅礦山生產，加劇供應不確定性。
后市展望：短期震蕩，長期向上
對于投資者而言，當前需重點關注三大信號：
?美國關稅細則：若豁免名單或政策調整，可能改變全球銅貿易格局；
?中國需求韌性：房地產下行壓力與新能源政策強度的平衡，將影響全球銅需求中樞；
?銅礦項目進展：蒙古Oyu Tolgoi二期、剛果Kamoa-Kakula擴建等項目的實際投產節奏。
高盛建議，2025年可關注COMEX-LME銅價套利機會，長期則需布局高成長銅礦企業及再生銅技術公司，以應對新能源時代的“銅荒”。
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