近期，鋅價走勢整體維持狹窄區間震蕩運行態勢，受到環保政策、庫存變化、加工費調整以及供需預期等多方面因素的綜合影響。周一，滬鋅早間高開，日內行情維持偏強運行姿態，當前盤面繼續圍繞22200附近震蕩。
長江有色金屬網數據顯示，長江現貨鋅市場報價：0#鋅報22170元/噸，上周120元/噸，1#鋅22070元/噸，上周120元/噸。0#鋅貼水50-升水60元/噸，1#鋅貼水120-貼水30元/噸。
?一、短期反彈驅動：多因素共振下的技術性修復?
（一）環保政策影響漸消，生產恢復與庫存累積并存
此前，部分地區因環保要求，鍍鋅生產受到阻礙，導致國內鋅錠社會庫存持續累積。不過，9月3 - 4日河南、天津及河北地區環保要求相繼解除，當地及周邊鍍鋅廠生產逐步恢復。據上期所庫存數據顯示，截至2025年9月5日，鋅錠社會庫存已連續11周累積，較6月20日的42864噸增長103.04%，凸顯當前市場成交疲軟。這表明，盡管生產恢復，但受限車限產等因素影響，下游需求尚未完全釋放，社庫仍處于累積階段。然而，進入9月，下游行業有旺季回暖預期，后續鋅錠社庫走勢仍需密切跟蹤，其變化將直接影響短期鋅價走勢。
（二）??LME低庫存支撐與內外盤分化??
LME鋅庫存降至5.5萬噸以下（注冊倉單占比不足30%），注銷倉單占比升至25%，現貨升水轉貼水為升水15美元/噸，反映海外供應偏緊。內外比價惡化（進口虧損擴大至2600元/噸），抑制進口流入，加劇國內現貨流動性壓力。
（三）加工費下調，成本支撐與利潤壓縮并存
現貨市場上，本周多個地區9月國產鋅礦加工費基本敲定，國內部分地區冶煉廠加工費下調50 - 100元/金屬噸不等，國產加工費下調態勢初顯。近期鋅礦供應雖平穩運行，但鋅價持續走低，壓縮了國內礦山生產利潤，礦企對9月加工費上調意愿較低。同時，國產鋅礦價格優勢凸顯，冶煉廠積極搶購，北方部分冶煉廠冬儲階段臨近，對鋅礦需求旺盛，進一步推動了國產鋅礦加工費的小幅下調。加工費的下降在一定程度上增加了冶煉廠成本，對鋅價形成成本支撐，促使短期鋅價反彈。
（四）9月煉廠排產預減，與外盤共振
從9月煉廠排產情況來看，鋅錠產出環比預減，與外盤低庫存形成短期共振。疊加旺季來臨，市場對下游需求回暖存在預期，滬鋅空頭減倉，帶動盤面反彈。這一系列因素共同作用，使得短期鋅價呈現出反彈態勢。
二、中長期走勢：需求預期喜憂參半，空配思路為主
（一）進口鋅礦虧損擴大，抑制供應
本周內外比價繼續走差，進口鋅礦虧損已擴大至超1500元/金屬噸。這使得礦貿易商觀望情緒濃厚，市場整體鋅礦報盤較亂，冶煉廠采購意愿同樣不高，周內進口成交表現清淡。進口鋅礦供應的受限，在一定程度上影響了國內鋅礦的整體供應，但從長期來看，并未改變供需基本面的整體格局。
（二）需求預期不確定，喜憂參半
下游目前處于淡旺季轉換期，受限車限產因素影響，社庫繼續累積，顯示當前需求仍未完全釋放。雖然進入9月有旺季回暖預期，但實際需求復蘇程度仍存在不確定性。若下游需求未能如預期回暖，將對鋅價形成下行壓力。
（三）礦端增量持續兌現，供應壓力漸顯
盡管目前鋅礦供應平穩運行，但礦端增量持續兌現的趨勢較為明確。隨著時間推移，供應端的增加將逐漸對鋅價產生抑制作用。在需求預期不確定的情況下，供應的增加將使市場供需平衡向寬松方向轉變，不利于鋅價上漲。
（四）策略建議：短期波段操作與中長期空配布局??
1.短期（Q3）??
•多單機會??：2.2-2.25萬元/噸區間逢低介入，止損2.15萬元，目標2.35萬元（旺季需求驗證+LME庫存去化）；
•套利策略??：內外反套（買滬鋅拋LME），捕捉進口虧損修復機會。
2.中長期（Q4-2026Q1）??
•空配標的??：滬鋅主力合約2.4-2.45萬元/噸分批建倉，止損2.5萬元，目標2.1萬元（礦端增量兌現+累庫壓力）；
•對沖組合??：多鉛空鋅（鉛酸電池替代需求回升，鉛鋅價差或擴大至3000元/噸）。
?結語：鋅價周期切換中的結構性機會??
鋅價短期受政策與庫存擾動呈現反彈，但礦端寬松與需求疲軟的中長期邏輯未改。投資者需警惕“旺季不旺”風險，優先布局冶煉利潤壓縮與再生鋅替代邏輯，同時關注美聯儲降息落地對美元計價金屬的脈沖影響。
風險提示??：地緣沖突升級、國內穩增長政策超預期、新能源需求爆發
免責聲明??：本文內容僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹慎。
