長江有色金屬網數據顯示，2025年8月4日，長江綜合鎢粉均價維持在423000元/噸，與前一交易日持平。表面看似平穩的價格背后，資金面卻暗流涌動。當日，鎢概念板塊主力資金凈流出3.15億元，中鎢高新、廈門鎢業單日資金出逃比例超19%，顯示機構對后市態度謹慎。這一現象與此前7月31日板塊暴跌3.42%形成呼應，部分機構獲利了結意愿強烈，加劇市場流動性枯竭。
政策與供給端：配額收緊與成本上升的雙重支撐
1. 配額收緊：供給剛性約束強化
2025年第一批鎢精礦開采配額指標為5.8萬噸，同比下滑4000噸，連續兩年縮減且幅度增大。配額向大型礦山集中，小礦擴產通道關閉，疊加哈薩克斯坦項目僅能填補30%進口缺口，8月資源緊缺度達峰值。
2. 成本上升：環保與品位下滑推高底線
國內礦山品位較十年前下降40%，直接推高開采成本40%，環保投入占比從10%升至18%。2025年黑鎢精礦月內上漲6.82%，冶煉廠毛利率壓縮至20%，但供給端成本支撐強勁，價格下跌缺乏現實基礎。
需求端：光伏鎢絲爆發與傳統領域復蘇并行
1. 光伏鎢絲：需求核心驅動力
2025年光伏鎢絲需求預計達3753噸，同比激增61%，廈門鎢業市占率突破50%，32μm細線化產品切割效率提升20%。光伏鎢絲在硅片環節的性價比優勢，推動其實現對傳統金剛線的完全替代，成為鎢價上行核心引擎。
2. 傳統領域：設備更新與軍工訂單提振
設備更新政策刺激硬質合金市場規模達292億，軍工訂單同比增長42%。盡管傳統淡季制約短期需求，但長期需求升級趨勢明確，2025年硬質合金產量預計達6.09萬噸，同比增長4.6%。
資金面與市場情緒：機構分化與出口擾動
1. 機構行為：企業盈利分化加劇資金撤離
中鎢高新2024年三季度凈利潤同比下降34.66%，廈門鎢業凈利潤同比增長20.78%，企業盈利分化加劇資金撤離。短期買方力量回歸抑制價格上漲，但長期供給剛性約束與需求升級驅動價格中樞上移。
2. 出口管制：價差刺激與政策約束并存
中國對鎢實施全面出口管制（涵蓋礦石、化合物、制品及技術），三氧化鎢、仲鎢酸銨等品類出口近乎歸零，但偏鎢酸銨、未鍛軋鎢等初級品出口激增。歐洲APT價格折合人民幣30萬元/噸（國內26.5萬元/噸），出口量環比續增可能推高國內價格，但政策約束下出口策略隨市場快速調整。
結論：橫盤是短期調整，長期上行趨勢未改
鎢價橫盤是政策收緊、供給剛性、需求升級與資金短期撤離共同作用的結果。長期看，光伏鎢絲滲透率提升及出口管制下的資源價值重估，將支撐價格中樞上行，但需警惕機構獲利了結對流動性的階段性沖擊。
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