期現行情：
今日滬鋅高開窄幅震蕩，承壓運行。滬鋅2510主力合約收22310元/噸，漲0.02%，盤中最高觸及22425元/噸，最低觸及22290元/噸；成交量增21819手至114993手，持倉量減891手至107827手。滬鋅2509當月合約收22305元/噸，漲0.02%（漲5元），成交量減6143手至15560手，持倉量減5368手至26001手。倫鋅最新報2794美元/噸，跌0.46%。
今日長江有色金屬網現貨鋅市場報價：0#鋅22250-22360元/噸，1#鋅22180-22270元/噸，均持平。其中，長江綜合0#鋅22260-22360元/噸（均價22310元），1#鋅22170-22270元/噸（均價22220元）；廣東現貨0#鋅21970-22270元/噸（均價22120元），1#鋅21900-22200元/噸（均價22050元）。對比滬期鋅，2509合約0#鋅貼水65-升水45元/噸，1#鋅貼水135-貼水45元/噸；2510合約0#鋅貼水90-升水20元/噸，1#鋅貼水160-貼水70元/噸。
一、供需失衡：供應高增與需求疲軟構成核心矛盾
供應端：礦松錠增，冶煉廠產量創新高
全球鋅礦供應持續增加，推動鋅礦現貨加工費（TC）上漲。2025年8月，國內鋅精礦加工費升至3900元/金屬噸，進口礦加工費達145美元/干噸，冶煉廠利潤擴大至1500元/噸左右，刺激產量飆升。官方數據顯示，7月國內精煉鋅產量60.21萬噸，同比增23%，8月預計達62萬噸，同比增27%，創歷史新高。云南、內蒙古等地新增產能釋放，疊加檢修復產，供應端壓力持續加劇。
需求端：淡季效應顯著，下游采購意愿低迷
傳統消費淡季下，鍍鋅、壓鑄鋅合金等下游行業開工率不足。7月鍍鋅企業開工率僅57.35%，環比增長0.58%，壓鑄鋅合金開工率48.42%，環比增長0.18%，氧化鋅開工率55.68%，環比下滑0.45%。盡管黑色系價格上漲帶動鍍鋅利潤改善，但整體需求仍顯疲軟，難以消化供應增量。
二、庫存壓力：內外分化加劇，國內高庫存壓制價格
國內庫存累庫創新高，海外去庫支撐倫鋅
截至8月25日，國內鋅錠社會庫存達12.48萬噸，較8月21日增加0.74萬噸，創近年內新高，反映供需矛盾加劇。而LME鋅庫存持續下降，截至8月27日，倫鋅庫存為60025噸，降至逾兩年低位，主要因歐洲冶煉廠因能源成本高企維持低負荷運行，疊加印度、東南亞基建需求增長，部分LME庫存轉移至亞洲市場。
內外價差擴大，出口需求或成緩解渠道
國內高庫存與海外低庫存形成分化，滬倫比值下滑至8附近，接近2024年低點。若價差持續擴大，國內部分供應可能通過出口流向海外，從而緩解國內庫存壓力，但短期來看，國內高庫存仍對滬鋅價格形成壓制。
三、宏觀擾動：降息預期與政策風險交織
美聯儲降息預期升溫，但鋅價反應有限
盡管上周美聯儲主席鮑威爾釋放鴿派信號，暗示9月可能降息。但根據CME FedWantch工具，目前市場已消化約85%的概率，認為美聯儲將在9月降息至少25個基點，高于此前的75%。不過鋅似乎對宏觀敏感度低于銅、黃金等品種。當前鋅價更多受供需基本面主導，宏觀因素對價格的支撐作用有限。
特朗普政策干預加劇不確定性
8月26日，特朗普試圖解職美聯儲理事庫克，引發市場對美聯儲獨立性及政策連續性的擔憂。若政治干預加劇，可能導致通脹失控或過度寬松，但此類風險對鋅價的直接影響較弱，更多通過情緒面擾動市場。
四、觀點：中期過剩格局未改，旺季或成關鍵
長江有色金屬網指出，短期鋅價仍維持“高空策略”，核心邏輯在于中期供需過剩格局未改，需求實際表現持續弱于預期，需“金九銀十”旺季兌現實質性改善才能形成支撐。當前國內高庫存（社庫升至近年內高位77,838噸）持續壓制價格，而海外去庫（LME庫存降至逾兩年低位）支撐外盤，但短期供需矛盾難以緩解。盡管宏觀氛圍因美聯儲降息預期升溫有所回暖，但需求淡季下鋅價上漲動力不足，若旺季需求回升幅度不及預期，價格仍面臨下行壓力。
五、結論：旺季能否破局？關鍵看需求兌現
鋅價短期承壓的核心原因在于“供需失衡”與“庫存壓力”。盡管“金九銀十”傳統旺季臨近，下游企業可能開始備貨，但需求回升的幅度和持續性仍存不確定性。若旺季需求顯著改善，疊加出口需求增加，國內庫存壓力或緩解，鋅價有望階段性反彈；但若需求回暖不及預期，供應端的高產量仍可能導致庫存繼續累積，限制價格上漲空間。
建議：關注國內社庫去化節奏、LME庫存變化及“金九銀十”需求實際表現，若社庫開始下降且LME庫存維持低位，鋅價或迎來階段性上漲機會；反之，若需求疲軟延續，鋅價仍將在低位震蕩。
免責聲明??：本文內容僅供參考，不構成投資建議。市場有風險，決策需謹慎。
