據長江有色金屬網數據，2025 年 9 月 18 日，長江綜合鎢粉均價報 630000 元 / 噸，較前一交易日暴跌 12500 元 / 噸，跌幅達 1.94%。這一異動打破了此前鎢價持續攀升的態勢，引發市場對供需格局變化的深度關注。
一、美聯儲政策轉向預期擾動市場情緒
美聯儲 9 月 18 日凌晨宣布降息 25 個基點至 4.00%-4.25%，但鮑威爾在新聞發布會上強調 “通脹壓力仍存”，暗示未來降息步伐可能放緩。這一表態導致美元指數在短暫下跌后迅速反彈至 98.5 高位，美元走強直接壓制以美元計價的大宗商品價格。同時，美國 10 年期國債收益率回升至 4.08%，持有無息資產黃金的機會成本上升，市場避險資金從金屬板塊撤離，形成對鎢價的間接打壓。
值得注意的是，國際有色金屬市場同步出現 “普跌” 行情：倫銅電 3 收報 10013.5 美元 / 噸，下跌 1.02%；倫鎳電 3 跌幅達 1.20%，創近兩周新低。這種跨品種聯動反映出宏觀情緒對金屬價格的主導作用，鎢作為兼具工業屬性和金融屬性的品種，難以獨善其身。
二、供應端出現結構性松動跡象
盡管國內鎢礦開采配額持續收緊（2025 年首批指標同比減少 6.45%），但政策效應出現邊際變化：
出口管制政策的反向傳導：2025 年 2 月實施的鎢制品出口管制導致海外市場溢價超 50%，但國內冶煉企業在高利潤驅動下加速生產，8 月 APT 產量環比增長 9.76%，社會庫存同比降幅收窄至 34.4%。部分貿易商為規避政策風險，選擇低價拋售庫存，加劇市場波動。
海外增量逐步釋放：哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦、韓國桑東鎢礦等海外項目在 2025 年 Q3 進入規模化生產階段，預計全年新增供應 0.55 萬金屬噸，占全球需求的 3.7%。國際鎢協（ITIA）數據顯示，8 月全球鎢精礦進口量同比增長 11.2%，創三年新高。
三、需求端面臨短期壓力測試
新能源領域的需求增長未能完全對沖傳統行業疲軟：
硬質合金開工率下滑：國內 8 月硬質合金企業開工率環比下降 5%，主要受汽車零部件加工訂單減少影響。某頭部刀具企業透露，其新能源汽車刀具出貨量增速從上半年的 22% 放緩至 15%，反映下游制造業景氣度邊際走弱。
光伏鎢絲滲透率不及預期：盡管廈門鎢業 100 億米產線投產在即，但 9 月光伏裝機量受硅料價格反彈拖累，單晶硅片企業采購量環比減少 8%，鎢絲替代金剛線的進程出現短期停滯。
軍工訂單季節性調整：三季度通常是軍工采購淡季，某鎢材上市公司公告顯示，其 8 月特種鎢合金銷量環比下降 12%，庫存周轉天數延長至 45 天。
四、行業龍頭策略調整釋放信號
廈門鎢業擴大再生鎢布局：公司在 9 月 9 日機構調研中透露，計劃將廢鎢回收比例從當前的 18% 提升至 25%，并投資建設萬噸級再生鎢產線。再生鎢成本較原生礦低 15%-20%，可能重塑市場價格體系。
五、未來走勢的關鍵變量
政策博弈的臨界點：若國內繼續強化出口管制，可能倒逼冶煉企業轉向內銷，加劇供應過剩；但若海外需求持續萎縮，政策松綁預期將升溫，形成新的價格波動源。
新能源需求的二次啟動：隨著四季度光伏裝機旺季到來，若硅料價格回落至 80 元 /kg 以下，鎢絲需求有望迎來反彈。機構預測，2025 年全球光伏用鎢量仍將達 8518 噸，同比增長 198%。
地緣風險的再定價：中東沖突升級可能推升軍工訂單，但需警惕沖突對全球供應鏈的沖擊（如紅海航運受阻導致歐洲鎢庫存告急）。
此次鎢價下跌是宏觀政策、供需格局、市場情緒共振的結果，短期內或延續震蕩調整態勢。投資者需重點關注 9 月下旬美聯儲議息會議對降息路徑的修正、國內 “雙節” 前下游補庫力度，以及歐盟 5840 億歐元電網改造計劃的落地進度。中長期來看，鎢資源的戰略價值仍未改變，但價格波動中樞可能因市場結構變化上移至 60-65 萬元 / 噸區間。
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