長江月評： 滬期銅7月高位回撤后逆勢顯韌，政策支撐與低庫存共筑中期上行潛力
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行情回顧：本月滬期銅價格呈現"高位回撤"走勢，月度均線下跌2.22%，環比上漲0.58%，同比2024年7月均價上漲2.34%。海外宏觀不確定性加劇，特朗普宣布銅關稅政策、美聯儲降息謹慎態度及美元月末重啟漲勢施壓，導致本月銅價高位承壓，月末大幅回落；但得益于銅基本面相對穩健，海外礦端供應擾動持續，庫存維持低位，疊加中國“大基建”政策及"反內卷"政策帶動，滬期銅價格重心顯著強于2024年同期，凸顯7月銅價強勢特征，中期上行潛力仍存。
一、月度價格走勢復盤
1.1現貨價格走勢
▲CCMN長江現貨銅7月份走勢圖
如上圖所示，2025年7月，國內現貨銅價震蕩回落。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報79448.7元/噸，日均下跌61.3元/噸，環比6月均價（78982）上漲0.59%；同比2024年7月均價（77468.7）上漲2.56%。
1.2滬銅期價走勢
▲CCMN滬期銅7月份走勢圖
如上圖所示，2025年7月滬期銅高位下挫。本月滬銅結算價報79196.96元/噸，月均線下跌2.22%，日均下跌82.61元，環比6月均價（78740.5）上漲0.58%；同比2024年7月均價（77385.22）上漲2.34%。
1.3LME銅價格走勢
▲CCMN倫敦（LME）銅7月份走勢圖
CCMN數據顯示，2025年7月LME期銅震蕩走弱。本月倫銅均價報9789美元/噸，日均下跌6.48美元/噸，環比6月均價（9696）上漲0.96%；同比2024年7月均價（9530.18）上漲2.72%。
1.4內外庫存數據
▲CCMN滬銅社會庫存7月份走勢圖
如圖所示，2025年7月滬銅庫存去庫速率放緩；整體月度庫存減少8,127噸至73,423噸，環比跌幅9.97%，為2024年12月20日以來的最低水平。
▲CCMN倫敦（LME）銅社會庫存7月份走勢圖
如上圖所示，2025年7月LME銅庫存低位回升，月度庫存增加47,575公噸至138,200公噸，環比漲幅52.50%，觸及兩個月高點。
二、宏觀政策風云
2.1：海外政策動態：
① 美國債務與財政政策：7月3日，美國國會通過特朗普減稅與支出法案，將債務上限提高5萬億美元（當前債務總額36.1萬億美元，預計夏末觸及新借貸上限）。法案雖緩解短期債務違約風險，為財政問題處理爭取時間，但其核心條款（延長2017年減稅、增加邊境安全及軍事開支、削減醫保預算）引發對美國長期債務健康惡化的爭議，赤字占GDP比例或超7%，2029年債務/GDP比預計達135%。
② 美與日、歐貿易協議進展：7月22日，美日達成貿易框架協議，美擬對日進口商品征15%關稅，日本承諾5500億美元投資且美方宣稱獲90%利潤；但協議因核心條款模糊陷入執行困境，雙方就利潤分配規則（日方強調按企業貢獻與風險承擔確定）產生尖銳分歧。7月27日，美歐在蘇格蘭達成框架性貿易協議，避免全球三分之一貿易量的潛在貿易戰。協議主要內容：美國對歐盟多數商品關稅從威脅的30%降至15%（鋼鐵鋁仍維持50%）；歐盟未來數年需向美投資6000億美元，并大幅增加能源（7500億美元）和軍事裝備采購。協議仿照美日框架，但細節存爭議（如酒類關稅未定、鋼鐵關稅或轉配額制），覆蓋汽車、藥品、半導體等領域（飛機、部分化學品、農產品免征）。
③ 美國經濟數據：7月Markit服務業PMI初值55.2（預期53，前值52.9），綜合PMI54.6（預期52.8，前值52.9），顯示服務業韌性；但制造業PMI從37個月高點回落至49.5（低于榮枯線），經濟增長動能邊際放緩，拖累金屬需求前景。
④ 歐元區經濟與通脹：7月歐元區綜合PMI初值51（預期50.7，前值50.6），制造業PMI49.8（前值49.5），服務業PMI51.2（前值50.5），經濟延續弱復蘇。歐洲央行專業預測者調查顯示，歐元區今明兩年通脹預期下調：今年平均2%（較3個月前預測的2.2%降低），明年進一步放緩至1.8%（此前預期2%），長期通脹預期維持在央行2%目標附近，為政策審議提供關鍵依據。
⑤ 惠譽評級調整：7月21日，惠譽將美國2025年25%行業前景下調至“惡化”，原因包括政策不確定性、增長放緩及利率高位。其預測顯示，延長減稅或致赤字占GDP超7%，2029年債務/GDP比達135%；高收益債券違約率預計4.0%-4.5%，杠桿貸款5.5%-6.0%。
⑥ 美國二季度經濟與通脹：7月30日數據，美國二季度實際GDP年化增長3%，高于預期2.6%，前值為0.5%；核心PCE物價指數年化季環比初值增長2.5%，高于預期2.3%，前值3.5%）。數據公布后，美元指數短線上揚超10點，歐元兌美元回落至1.15下方。特朗普評論稱“GDP遠超預期，無通脹，需降息”。
⑦ 美國就業與房地產市場：7月ADP就業人數增加10.4萬人（預期7.6萬，前值-3.3萬），顯示就業市場韌性；但截至7月25日當周，MBA抵押貸款申請活動指數周環比-3.8%（前值+0.8%），6月成屋待完成銷售指數下降0.8%（預期+0.2%），房地產市場熱度邊際回落。
⑧美聯儲鷹派色彩濃厚： 美聯儲7月30日會議決定連續第五次維持基準利率4.25%-4.50%不變，鮑威爾會后發表謹慎言論，削弱市場對9月降息的信心。此次會議現30年來罕見內部分歧：理事沃勒、鮑曼投反對票，主張降息25個基點，這是自1993年12月以來首次有理事對FOMC決定正式反對。沃勒、鮑曼會前已公開表達降息傾向，關注經濟放緩風險，其立場與特朗普政府降息訴求存在潛在呼應，凸顯美聯儲內部對政策路徑的顯著分歧。
⑨ 特朗普銅關稅意外”打骨折“：7月30日特朗普政府發布公告：關稅僅適用于銅管、銅線等半成品以及部分使用銅的電子元件和電線產品，而銅礦石、銅精礦、陰極銅等關鍵原材料被排除在外。市場預期落空，銅價瞬間崩盤。
國內政策動態：
① “兩重”建設推進：7月2日，2025年8000億元“兩重”建設項目清單全部下達，支持1459個項目，涵蓋長江流域生態修復、重大交通基礎設施、西部陸海新通道等重點領域。“軟建設”方面，將推出改革創新舉措（如優化長江沿線鐵路投融資模式）。
② 社會融資與信貸：上半年社會融資規模增量22.83萬億元（同比多4.74萬億），其中人民幣貸款增加12.92萬億元（住戶1.17萬億、企事業11.57萬億）；政府債券凈融資7.66萬億元（同比多4.32萬億），財政發力支撐融資需求。
③ 經濟增長與消費：上半年GDP 66.05萬億元，同比增5.3%；二季度GDP同比增5.2%（預期5.1%，前值5.4%）。以舊換新政策帶動消費：家電零售額增30.7%，通訊器材增24.1%，家具增22.9%；汽車二季度同比增2.3%（環比一季度降0.8%），其中新能源汽車零售超500萬輛（+33.3%），增勢良好。
④ 工業經濟與產業政策：7月18日，工信部表示上半年規模以上工業增加值同比增6.4%，延續一季度良好開局；同日宣布有色金屬穩增長方案即將出臺，聚焦調結構、優供給、淘汰落后產能。
⑤ 利率政策：7月21日，1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均與上月持平，符合市場預期。上半年社會綜合融資成本低位下行，新發放企業貸款加權平均利率約3.3%，同比降45個基點；個人住房貸款利率約3.1%，同比降60個基點。
⑥ 貨幣政策操作：7月25日，央行開展4000億元1年期MLF操作（本月3000億元到期），凈投放1000億元，連續第五個月加量續作；結合本月2000億元買斷式逆回購凈投放，7月中期流動性凈投放共3000億元，延續適度寬松貨幣政策。
⑦ 個稅優惠政策：國家稅務總局7月28日表示，“十四五”期間延續實施全年一次性獎金單獨計稅、400元以下匯算補稅豁免等政策，減免個稅5800億元；居民換購住房退稅政策（2022年10月實施）已退還個稅111億元，有效減輕居民稅收負擔。
⑧ 經濟數據：7月27日數據，1-6月全國規模以上工業企業利潤總額34365.0億元，同比降1.8%；6月營業收入同比增1%（與5月持平），利潤總額7155.8億元，同比降4.3%（降幅較5月收窄4.8個百分點）。制造業利潤改善明顯（5月同比降4.1%轉為增1.4%），其中裝備制造業同比增9.6%，支撐作用突出。7月31日國家統計局數據顯示，7月制造業PMI為49.3%，較上月下降0.4個百分點；非制造業商務活動指數和綜合PMI產出指數分別錄得50.1%和50.2%，較上月回落0.4和0.5個百分點，均持續高于臨界點，我國經濟總體產出保持擴張。
⑨ 新能源發電項目：國家能源局發布數據，2025年6月全國新增建檔立卡新能源發電項目（不含戶用光伏）5236個，其中風電55個，光伏5150個（集中式119個、工商業分布式5031個），生物質發電31個，新能源建設持續推進。
三、供需動態：
3.1【供應端】
① 全球銅礦生產與政策動態
巴拿馬貿易和工業部稱，已關閉的Cobre Panama累積運出3.3萬噸銅精礦，礦內剩余12萬噸銅精礦未運出；秘魯非正規礦工抗議，導致五礦資源拉斯邦巴斯銅礦及哈德灣礦業康斯坦西亞銅礦運輸中斷，兩礦山（占2024年產量15%），半成品運輸停滯； 印度為應對2047年銅精礦進口依賴或達91%-97%的局面，推出激勵措施吸引外資建設冶煉廠。印尼政府放寬安曼國際礦業銅精礦出口禁令因禁令致一季度經濟收縮1.47%，目前安曼庫存20萬噸待出口，冶煉廠年產能22萬噸陰極銅；自由港2025年銅精礦產量296.4萬噸，低于預期329萬噸，計劃出口145萬噸；嘉能可同意出售菲律賓Pasar銅冶煉廠（長期處理澳、印尼及南美銅精礦），正值全球冶煉加工費跌至歷史低位。剛果（金）的Ivanhoe礦業Kamoa-Kakula銅礦二季度產量增11%至11.2萬噸，同時下調2025年產量指引至37-42萬噸，維持全球最低成本優勢。阿塞拜疆上半年銅精礦產量飆升12倍至1200噸（去年同期僅100余噸），7月初儲備約160噸；此外，阿塞拜疆的Demirli銅礦試生產，2025年預計產銅精礦4000噸，2026年升至1.5萬噸），其Gilar金銅礦5月投產（轉型銅業）。智利的安托法加斯塔礦業2025上半年銅產量增11%至31.49萬噸，維持全年66-70萬噸指引（2024年實際產量66.4萬噸）。力拓：2025二季度銅產量22.9萬噸，同比增15%，主要得益于蒙古奧尤陶勒蓋地下礦創紀錄（8.7萬噸，同比增65%）；維持全年產量指引78-85萬噸，實際或近上限；財年產量超200萬噸，創歷史新高。
韋丹塔資源（贊比亞）：康科拉銅礦關停改造冶煉廠，系履行12億美元投資承諾，該礦在2024年產量不足3萬噸，遠低于2030年30萬噸目標。哈薩克斯坦統計局公布數據顯示，2025上半年精煉銅產量同比增3.6%。必和必拓與倫丁礦業合資的阿根廷Josemaria銅金銀礦因資源量增加，開采期延長至25年（原19年），計劃2030年投產（日處理礦石17.5萬噸）。泰克資源加拿大銅礦項目8月啟動，預計年產13.2萬，創造2900崗位。英美資源集團上半年銅產量降13%至34萬噸，全年目標下調至69-75萬噸，預期新能源需求拉動長期增長。
② 國內銅供應與市場動態
國內銅精礦加工費持續負數區間運行，6月產能利用率下降的冶煉廠增加，TC長單談判落地，原料緊張格局延續，基準預期環比下降。7月再生銅供應緊張，四川再生銅桿企業產能利用率45.14%、周產量6800噸（環比持平）；同時因受對美加征10%關稅影響，美國再生銅原料難進入，下半年供應持續偏緊。廢銅庫存周轉天數6.5天（+1.3天），樣本庫存5000噸（+900噸），日耗量約986噸/天，整體維持低位運行； 6月精煉銅產量130.2萬噸（環比增5萬噸，同比增17萬噸），創歷史新高；1-6月累計736萬噸（+69萬噸，+9.5%）；銅材產量221萬噸（環比+11萬噸），1-6月累計1176萬噸（+3.7%）。不過7月冶煉廠檢修計劃較6月減少，涉及產能大幅低于上月，產量影響有限；日本難接受中國零加工費協議，5月鎖定2025年協議價（25美元/噸，2.5美分/磅），與全球礦商博弈。寧波大榭碼頭建設集裝箱泊位（工期一年），可能延緩進口廢銅到貨速度。后續預期：9-11月檢修高峰（9月起檢修產能增加，10月達峰值），產量影響集中在10-11月；檢修疊加港口因素，國內銅材現貨供應或收緊，推動銅價上漲。
3.2【需求端】
① 光伏行業與政策動態
•綠電直連政策：2025年5月中國出臺首個綠電直連框架規則，推動新能源項目通過直連線路向用戶直接供電，標志著綠電交易從地方試點走向全國規范化。政策將盤活未并網新能源資源，儲能配置成為提升自發自用比例的關鍵，光伏、風電企業或聯合儲能企業為高耗能出口企業提供“源網荷儲一體化”一站式服務，利好零碳園區、微電網及虛擬電廠建設（通過智能調控技術實現綠電高比例利用）。
•充電設施政策：國家發改委等四部門要求電網企業評估大功率充電對配電網影響，推動充電設施規劃與配電網融合，適度超前建設電網并升級改造；鼓勵智能有序充電場站建設（配套光伏與儲能），優化電力接入容量核定方法，利用低谷容量提升接入能力；支持充電企業通過新型負荷管理系統參與電力市場交易和需求響應，以價格信號促進新能源汽車消納清潔能源。
② 家電產銷與線纜需求
•空調：本冷年產銷峰值已過，庫存高位累積，行業進入季節性降溫周期。6月產量2838.3萬臺（環比回落，同比+3.0%），1-6月累計16329.6萬臺（同比+5.5%），國內需求韌性支撐高基數下增長，出口受美國關稅影響下滑。
•冰箱：6月產量904.7萬臺（同比+4.8%），1-6月累計5064.2萬臺（同比持平），“6·18”促銷短期拉動內銷。
•線纜：6月開工率72.41%（環比-9.27%，同比+0.76%），新能源需求支撐明顯，地產用銅需求平穩；傳統淡季疊加高溫影響生產，但電網及新能源訂單有望保持穩定。
③ 房地產市場與建筑需求
•房價與銷售：6月全國100城新建住宅平均價格16847元/平方米（環比+0.19%，同比+2.59%），其中36城環比上漲，46城下跌，18城持平，市場整體呈調整態勢。
•開發投資：1-6月全國房地產開發投資46658億元（同比-11.2%），其中住宅投資35770億元（同比-10.4%）；新建商品房銷售面積45851萬平方米（同比-3.5%，住宅-3.7%），銷售額44241億元（同比-5.5%，住宅-5.2%），部分指標降幅較前期收窄。
•建筑需求：上半年中國建筑新簽合同總額25010億元（同比+0.9%），為金屬銅市場注入增長預期（建筑行業占全球銅消費26%，2023年房屋用銅量約208萬噸，住宅類占比67%）。
④ 汽車與新能源消費
•汽車產銷量：上半年汽車產銷量均超1500萬輛（同比+超10%）；新能源汽車產銷量696.8萬/693.7萬輛（同比+41.4%/40.3%），滲透率44.3%；出口308.3萬輛（+10.4%），其中新能源汽車出口106萬輛（+75.2%）。國內市場受“以舊換新”政策支撐，下半年“兩新”政策及新品供給將支撐消費增長。
•電動自行車：以舊換新政策成效顯著，上半年全國以舊換新銷售月均環比增長113.5%，收舊、換新量均達846.5萬輛（為2024年的6.1倍），江蘇、河北、浙江三省銷量超100萬輛，31個省區市及新疆兵團均開展置換；前十大品牌產量同比+27.6%，8.2萬家銷售門店參與（平均拉動單店銷售增長30.2萬元）。
⑤ 重大工程與投資
雅魯藏布江水電工程：7月19日開工，總投資約1.2萬億元（西藏年投資6倍），建設周期10年，年均投入約1200億元；短期單年GDP拉動約0.09%，長期10年共拉動2.04萬億GDP增量（年均約0.15%）。水利水電建設、隧道掘進、民爆等領域企業受益。
⑥淡季成交氛圍濃厚
國內銅現貨市場淡季成交低迷，銅價高壓下終端企業采購意愿疲軟。盡管持貨商趁高位加速出貨，但長單執行進入收尾階段，現貨市場流通貨源有所補充，供給端流動性邊際改善；現貨升水承壓調整，但價格傳導至需求端阻力明顯。7月整體剛性需求成交量維持低位，零單市場交易活躍度不足，散單成交意愿較弱，接貨氛圍延續低迷態勢。
四、長江視點
本月滬期銅價格呈現"高位回撤"走勢，月度均線下跌2.22%，環比上漲0.58%，同比2024年7月均價上漲2.34%。
4.1宏觀環境：政策博弈與數據分化交織
海外宏觀政策呈現多維度博弈：美歐達成框架性貿易協議，部分商品關稅下調但鋼鐵鋁維持高關稅（50%），供應鏈調整或間接影響銅材出口需求；美國提高債務上限5萬億美元緩解短期違約風險，但長期債務壓力（2029年債務/GDP比或達135%）與高利率環境（核心PCE同比增2.5%）抑制制造業投資。美聯儲7月30日FOMC會議連續第五次維持基準利率4.25%-4.50%不變，鮑威爾謹慎表態削弱市場對9月降息預期。此次會議現30年來首次理事層面反對——沃勒、鮑曼主張降息25個基點，其關注經濟放緩風險的立場與特朗普政府降息訴求潛在呼應，凸顯美聯儲內部對政策路徑的顯著分歧。與此同時，特朗普政府于7月30日晚間發布公告，僅對銅管、銅線等半成品及部分含銅電子元件、電線加征關稅，排除銅礦石、銅精礦、陰極銅等關鍵原材料。市場預期落空致銅價瞬間崩盤，市場情緒受挫，并促使全球銅價崩盤。
國內政策與經濟基本面：支撐與分化并存：上半年社會融資規模增量同比多4.74萬億元，政府債券凈融資同比多4.32萬億元，政策工具對基建與實體經濟的支撐力度顯著。經濟數據呈現韌性，二季度GDP同比增5.2%，6月規模以上工業增加值同比增5.3%，裝備制造業利潤同比增9.6%，工業金屬需求預期獲有力支撐。另外，”以舊換新“政策成效顯著，帶動家電（零售額同比+30.7%）、新能源汽車（零售超500萬輛，同比+33.3%）等消費增長，成為需求端的重要亮點；電動自行車以舊換新推動換新量達846.5萬輛（為2024年的6.1倍），前十大品牌產量同比+27.6%，進一步釋放新興領域用銅需求。但房地產市場調整（1-6月新開工面積同比-20%）對銅消費形成結構性拖累，建筑領域需求修復仍需時間。
4.2供需邏輯：礦端偏緊與需求分化共存
供應端，全球銅礦供應區域分化但整體偏緊：巴拿馬Cobre Panama礦山關閉、秘魯礦工抗議致五礦資源運輸中斷（產量降4.6%）、印尼放寬出口禁令但自由港產量不及預期，疊加國內銅精礦現貨TC持續負數、再生銅供應緊張（7月四川再生銅桿企業產能利用率45.14%），冶煉端產能利用率下降，供應壓力凸顯。需求端，新興領域（新能源汽車、光伏綠電直連、充電設施）增長強勁，帶動電力傳輸與儲能需求；傳統領域分化，家電內銷短期受“6·18”促銷拉動，但空調庫存高位；建筑領域雖房地產拖累明顯，但中國建筑新簽合同同比+0.9%，預示基建需求仍有支撐。但國內銅現貨市場淡季成交低迷，交投僵持。銅價高壓下終端企業采購意愿疲軟；持貨商繼續挺升水降價幅度有限，而下游畏高不采，導致現貨交投呈現僵持局面；7月整體剛性需求成交量維持低位，零單及散單市場活躍度不足，接貨氛圍延續低迷，月內銅價上行壓力依然存在
綜上，7月銅價在宏觀政策博弈（美歐貿易、美國債務與美聯儲利率）、供需緊平衡（礦端偏緊、新興需求支撐）中震蕩運行，中期上行潛力仍存。
五、后市及展望：
海外宏觀：需重點關注兩大變量——① 美國對銅關稅落地（8月1日生效）：50%普遍關稅或沖擊美銅需求，進而通過倫銅傳導至滬銅，需警惕情緒面波動；② 美聯儲政策信號：7月內部分歧后，8月官員講話（如鮑威爾）及經濟數據（核心PCE、非農）將影響降息預期，若數據轉弱或強化9月降息概率，支撐銅價。
國內宏觀：政策端“反內卷”與大基建持續發力，疊加7月社融、工業增加值等數據韌性，預計8月經濟修復延續；但房地產市場調整（新開工面積同比-20%）仍為結構性拖累，需觀察“以舊換新”等消費政策對家電、汽車領域的拉動效果。
供應端：全球礦端供給偏緊格局難改，國內冶煉環節成本壓力持續，再生銅供應緊張或加劇原料爭奪。
需求端：政策支持下的新興領域（光伏、新能源汽車）需求有望保持增長，但房地產市場調整與全球經濟不確定性或抑制傳統領域消費。
價格趨勢：預計8月銅價或延續高位震蕩，價格或在77500-82500元/噸區間震蕩。不過仍需關注美聯儲降息節奏、國內政策落地效果及全球供應鏈變化對供需平衡的影響。
關鍵觀察點
→8月1日美國銅關稅落地：實際執行力度及對美銅需求的抑制效果，需關注美銅期貨反應及倫銅聯動性。
→國內社會庫存變化：7月末庫存低位（LME+國內），8月若累庫則壓制價格，若去庫則強化上行預期。
→中美經貿談判進展：貿易政策（如銅關稅）是否調整，影響市場情緒。
綜合來看，8月銅價在宏觀定調（美國關稅與降息預期）與供需緊平衡（礦端偏緊、新興需求支撐）中震蕩偏強運行。下方支撐較強（庫存低位、成本支撐），上方壓力需觀察關稅情緒及傳統需求修復節奏。
策略上：建議以低多思路為主，重點關注美國銅關稅落地、國內庫存數據及美聯儲政策信號。
（本月評僅供參考，不做操盤指引。）ccmn.cn
