長江有色金屬網數據顯示，9 月 19 日，長江綜合鎢粉均價報 625000 元 / 噸，較前一交易日下跌 5000 元，本周連續三天累計下跌 21250 元。這場突如其來的價格回調，打破了市場對鎢價 "易漲難跌" 的固有認知，實則是供應增量釋放、需求疲軟與市場情緒反轉共振的必然結果。
一、供應端：全球最大鎢礦投產，政策收縮被增量對沖
海外新增產能的集中釋放成為壓垮鎢價的 "第一根稻草"。江銅集團旗下佳鑫國際的巴庫塔鎢礦于 2024 年 11 月正式投產，這座位于哈薩克斯坦的全球最大露天鎢礦，2025 年計劃開采鎢礦石 330 萬噸，當前正進入產能爬坡關鍵期。行業數據顯示，該礦單月鎢精礦產量已突破 2000 噸，相當于國內月度總產量的 15%，直接改變了全球鎢資源的供應格局。
盡管國內實施開采配額收緊政策 ——2025 年第一批鎢礦開采指標同比下滑 6.45%，江西主產區降幅超 10%，但海外增量完全對沖了這一收縮效應。更關鍵的是，巴庫塔鎢礦的露天開采模式使單位成本比國內地下礦低 30% 以上，其對外報價較國內市場價低 5%-8%，引發貿易商恐慌性拋售庫存。
二、需求端：制造業 PMI 三連降，中低端需求 "掉鏈子"
鎢價回調的核心推手在于下游需求的結構性疲軟。作為 "工業牙齒"，鎢的消費與制造業景氣度高度綁定，而 9 月全球制造業 PMI 已連續三個月下滑，中美貿易摩擦加劇更讓供應鏈雪上加霜。國內市場呈現明顯分化：航空航天、半導體等高端領域對高純度 APT 的需求雖保持 9.4% 增速，但占比超 60% 的中低端需求卻持續萎縮 —— 切削刀具、普通燈絲等產品訂單量同比下降 12%，3C 電子行業的鎂粉出口也同比下滑 11.88%，直接拖累整體需求。
龍頭企業的經營數據更能反映現實壓力。廈門鎢業股價自 9 月 1 日以來累計下跌 12%，9 月 19 日收盤價跌至 28.78 元，其業績說明會透露 "硬質合金需克服需求增長放緩的不利影響"，印證了下游市場的疲軟態勢。更值得警惕的是，下游企業庫存周轉天數已從二季度的 18 天升至 25 天，"小批量多頻次" 的采購策略成為主流，主動補庫意愿降至年內低點。
三、市場情緒：低庫存放大波動，投機資金加速撤離
此前支撐鎢價高位運行的 "低庫存邏輯"，在供應增量沖擊下反而加劇了價格波動。截至 9 月 9 日，國內鎢粉庫存仍處于歷史低位，市場原本預期 "金九銀十" 將推動價格突破 65 萬元 / 噸，但巴庫塔礦的放量打破了供需緊平衡預期，貿易商從 "惜售" 轉向 "拋售"，三天內市場流通貨源增加 40%。
投機資金的快速撤離進一步放大了跌幅。數據顯示，近期跟蹤小金屬的大宗商品基金持倉量環比下降 23%，部分短線資金在三天內集中平倉離場，導致價格偏離基本面出現超跌。不過中信證券研報指出，2025 年全球鎢行業供需缺口仍達 4679 噸，且國內鎢礦原礦品位已從 0.42% 降至 0.28%，單位開采成本突破 10 萬元 / 噸，成本線對價格形成底部支撐，大幅下跌空間有限。
短期來看，鎢粉價格或在 62 萬 - 63 萬元 / 噸區間尋求支撐，若 10 月制造業 PMI 出現回升信號，疊加光伏鎢絲等高端需求釋放，價格有望逐步企穩。但在巴庫塔礦全年 330 萬噸礦石開采計劃落地前，供應端壓力將持續壓制反彈高度。
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