倫敦金屬交易所（LME）年會前夕，金屬市場已掀起暗流——銅加工費體系瀕臨崩潰邊緣，鋅庫存神秘下降引發猜測，兩大議題成為本年度LME周最炙手可熱的“未解之謎”。這場看似獨立的事件，實則暗藏全球金屬產業鏈的深層矛盾與博弈。
銅加工費“零點危機”：冶煉廠的生命線如何斷裂？
曾幾何時，銅加工費是冶煉廠的“生命線”——通過加工銅精礦賺取穩定收益。但如今，這條生命線正被撕成碎片。2026年銅加工費基準預測范圍從負十幾美元到個位數正區間，與2025年的21.25美元相比堪稱“斷崖式下跌”。Fastmarkets首席分析師安德魯·科爾直言：“年度基準條款很可能設定在零或以下，冶煉廠將面臨生死考驗。”
背后的推手是“雙軌市場”的撕裂。石油和天然氣交易商涌入銅精礦市場，與冶煉廠形成“定價分化”——交易商與冶煉廠之間的價差今年達到每噸40多美元，創歷史新高。這種分化不僅扭曲了傳統定價機制，更讓冶煉廠陷入“加工即虧損”的困境。更嚴峻的是，若加工費持續為負，部分冶煉廠可能被迫減產甚至關閉，進一步加劇銅精礦供應的緊張局面。
鋅庫存“神秘蒸發”：誰在暗中提貨？
與銅的“明牌危機”不同，鋅市場更像一部“懸疑劇”。盡管中國房地產和歐洲汽車行業對鍍鋅金屬需求疲軟，LME鋅庫存自7月以來卻持續下降，10月8日已降至38,250噸的低位。交易商們紛紛猜測：到底是哪家交易公司在大規模提取鋅庫存？
這一謎團背后，是鋅市場“供需錯配”的復雜現實。一方面，需求端疲軟態勢未改；另一方面，供應端卻暗流涌動——剛果（金）、歐洲、秘魯和中國主要礦場計劃增產，俄羅斯Ozernoye礦場也將向中國冶煉廠發貨。市場預計，2026年鋅供應將轉為過剩。然而，在供應過剩預期下，鋅價卻因庫存下降獲得支撐，這種“矛盾行情”讓投資者困惑不已。
深層博弈：金屬市場的“破局點”在哪里？
銅與鋅的困境，本質上反映了全球金屬市場的結構性矛盾。銅加工費的崩潰，暴露了傳統定價機制在能源轉型背景下的脆弱性——當石油天然氣交易商這樣的“新玩家”入局，傳統冶煉廠的議價能力被大幅削弱。而鋅庫存的謎團，則揭示了市場對未來供需預期的混亂——盡管需求疲軟，但供應端的增產計劃與庫存下降形成“預期差”，讓鋅價在“過剩”與“短缺”之間搖擺。
未來，金屬市場的“破局點”可能出現在三個方向：一是銅加工費基準的重新設計，需引入更靈活的定價機制以適應新玩家入局；二是鋅庫存的透明化，需LME加強監管以減少市場猜測；三是全球供應鏈的穩定性，需各國加強合作以應對關稅挑戰與經濟增長放緩的壓力。
在LME周的聚光燈下，銅與鋅的故事遠未結束。這場關于定價、庫存與供需的博弈，不僅關乎金屬價格的漲跌，更關乎全球產業鏈的未來格局。當“生死劫”與“迷局”交織，金屬市場的下一個“破局者”會是誰？答案，或許就藏在LME周的討論中。
免責聲明：本文內容僅對市場進行分析，不構成投資建議。投資需謹慎，據此操作風險自擔。
