長江有色金屬網數據顯示，2025 年 10 月 16 日，長江綜合 1# 鎢粉均價報 612500 元 / 噸，與前一交易日持平。這一平穩表現是國內開采管控與進口補充形成供應平衡、傳統需求疲軟與新興需求爆發形成需求對沖的必然結果，疊加出口管制政策的長期托底效應，鎢粉市場正陷入 “多空僵持” 的階段性格局。
供應端：政策收緊遇進口補充，總量平衡無波動
供應端的 “一收一補” 是價格穩定的核心支撐。國內資源管控力度持續加碼，2025 年度第一批鎢礦開采總量控制指標為 58000 噸，同比下降 6.45%，且主產區開工率始終維持在 35% 以下，原生礦供應的稀缺性已成定局。行業龍頭也保持產能克制，章源鎢業雖上半年鎢精礦產量同比微增 3.24% 至 1849.93 噸，但并未盲目擴產，其鎢粉銷量增長更多依賴庫存周轉與工藝優化。
進口補充則精準填補了供應缺口，避免了價格因稀缺性單邊上行。佳鑫國際資源哈薩克斯坦巴庫塔鎢礦 10 月進入穩定供貨期，預計當月鎢精礦進口量環比增加 12%，而 2025 年 1-8 月國內鎢礦砂及其精礦進口量已達 1.16 萬噸，同比激增 74.56%，海外資源有效緩解了國內原料緊張壓力。同時，《再生鎢原料》行業標準實施雖帶來廢鎢進口增量，但短期規模有限，未打破供需平衡，最終形成 “原生礦收緊、進口礦補充” 的供應穩態。
需求端：傳統疲軟遇新興爆發，動能對沖無方向
需求端的 “新舊動能碰撞” 讓價格失去單邊驅動。傳統消費領域持續承壓，作為鎢粉核心下游的硬質合金行業，受房地產拖累，8 月粗鋼產量指數降至 - 55.3，機械加工、3C 產品需求疲軟導致終端訂單下滑，某華南硬質合金企業透露 9 月訂單僅恢復至 7 月的 8 成，貿易商 “降價換量” 拋貨后，市場成交仍顯清淡。反映在出口數據上，2025 年 1-8 月國內碳化鎢出口量同比減少 52.31%，傳統制品外需收縮明顯。
新興領域的爆發則成為需求端的 “強心劑”，與傳統疲軟形成精準對沖。光伏鎢絲需求迎來爆發式增長，廈門鎢業等企業光伏鎢絲月產能已達 5 億米，收入同比激增 659%，疊加 2025 年全球光伏鎢絲需求滲透率預計達 60%，僅該領域就將帶動鎢消費超 4500 噸。軍工領域同樣表現亮眼，俄烏沖突及高端裝備升級推動穿甲彈等特種鎢制品需求增長，重點型號項目訂單排期已延至 2026 年，中鎢高新等企業特種鎢材產能利用率維持在 90% 以上。一弱一強的需求格局，使市場難以形成明確的價格導向。
政策與庫存：雙重約束定基調，短期波動無空間
出口管制政策與庫存結構進一步鎖定了價格的震蕩區間。商務部 2025 年第 10 號公告將仲鎢酸銨、氧化鎢等關鍵鎢制品納入出口管制，雖民用出口仍可獲批，但供應鏈穩定性預期已深度滲透市場，企業不敢貿然調整報價。這一政策效應在出口數據中已顯現，1-8 月鎢粉出口量同比減少 12.21%，但高附加值鎢絲出口增長 9.23%，產品結構升級反而支撐了價格中樞。
庫存處于 “低而不缺” 的微妙狀態，也抑制了價格波動。當前國內鎢粉社會庫存維持在 15 天左右的警戒線附近，但 8 月價格暴漲期間囤積的 2000 噸庫存正逐步釋放，貿易商庫存周轉天數從 18 天延長至 24 天，既無搶貨恐慌，也無積壓拋售壓力，現貨市場呈現 “成交清淡、價格企穩” 的特征。疊加 APT 價格漲至 25.1 萬元 / 噸后，下游刀具企業利潤壓縮至 5% 以下，價格接受度受限，進一步封死了上行空間。
長期趨勢未改，短期等待信號驗證
短期持平并未改變鎢的長期戰略價值。作為歐美關鍵礦物清單中的核心品種，其在光伏鎢絲、半導體 CMP 靶材、軍工穿甲彈等高端領域的需求增速未來 3 年預計維持在 10% 以上，中鎢高新、廈門鎢業等龍頭在超細晶粒硬質合金、3D 打印用鎢基粉末等領域的技術突破，更將提升產品附加值。當前 61 萬元 / 噸的價格已接近行業平均成本線，下行空間有限。
市場拐點的出現需等待兩大信號：一是四季度傳統補庫需求能否釋放，若機械加工設備更新政策落地帶動硬質合金采購回暖，將打破需求平衡；二是海外礦投產進度，若紫金礦業、洛陽鉬業海外鎢礦項目超預期放量，可能重構供應格局。在此之前，鎢粉價格大概率維持 “政策托底、供需對沖” 的震蕩態勢。
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