長江月評：印尼礦難潮涌壓倒降息潮 9月銅價破繭沖頂
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行情回顧：美降息波瀾未掀市場巨浪，印尼礦難卻掀全球供應危機，9月銅價先穩后暴漲——前半月平穩蓄勢，后半月強勢突破創半年新高，供應沖擊徹底主導價格風向，降息預期黯然退居次席，銅市迎來“礦難定價”新周期。本月（9月1日至30日）滬期銅月均線錄漲4.58%，環比8月上漲2.20%，同比2024年9月份上漲7.93%。
一、月度價格走勢復盤
1.1現貨價格走勢
▲CCMN長江現貨銅9月份價格走勢圖
如上圖所示，2025年9月，國內現貨銅價先穩后強勢拉升。長江有色金屬網——長江現貨1#銅月均價報80775元/噸，日均上漲167.73元/噸，環比8月均價（79107.62）上漲2.11%；同比2024年9月均價（74801.58）上漲7.99%。
1.2滬銅期價走勢
▲CCMN滬期銅9月份價格走勢圖
如上圖所示，2025年9月滬期銅先穩后暴漲。本月滬銅結算價報80550.45元/噸，月均線上漲4.58%，日均上漲230.45元/噸，環比8月均價（78820.95）上漲2.20%；同比2024年9月均價（74634.74）上漲7.93%。
1.3LME銅價格走勢
▲CCMN倫敦（LME）期銅9月份價格走勢圖
CCMN數據顯示，2025年9月LME期銅區間震蕩后強勢拉漲。本月倫銅均價報10048.9美元/噸，日均上漲24.9美元/噸，環比8月均價（9745.1）上漲3.12%；同比2024年9月均價（9367.5）上漲7.27%。
1.4內外庫存數據
▲CCMN滬銅社會庫存9月份走勢圖
如圖所示，2025年9月滬銅庫存現累庫態勢；月度庫存增加15,286噸至95,034噸，，位于三個月相對高位，環比8月（79748噸）上漲19.17%，同比2024年9月份庫存總量（141625噸）下降32.90%，因此庫存體量依舊處在歷史低位，繼續為銅價提供底部支撐。
▲CCMN倫敦（LME）銅庫存9月份走勢圖
如上圖所示，2025年9月LME銅庫存現下降姿態，月度庫存減少15,500公噸至143,400公噸，環比8月（158900噸）跌幅9.75%，刷新近兩個月低點；但同比2024年9月庫存水平（300600噸）下降52.30%，反映當前庫存水平處在歷史絕對值低位，為銅價提供較強的底部支撐。
二、宏觀政策風云
2.1海外政策動態
♦美國聯邦上訴法院駁回特朗普政府解雇美聯儲理事庫克請求，系美聯儲1913年成立以來首次總統干預理事任免未果事件。特朗普政府計劃向最高法院上訴，其提名候選人米蘭已獲參議院確認并將參與本周利率決策。
♦9月11日歐洲央行維持三大關鍵利率不變，符合市場預期，上調2025年經濟增長預期，下調2026年預期，通脹預期略低于中期目標。
♦美聯儲9月18日降息25個基點至4.0%-4.25%，符合預期。點陣圖顯示2025年兩次降息、2026年一次，內部分歧擴大。鮑威爾稱此為“風險管理式降息”，強調通脹黏性，不急于快速降息，市場解讀為鷹派降息。里士滿聯儲主席巴爾金表示失業率與通脹大幅上升風險有限，可平衡雙目標；監管副主席鮑曼稱接近2%通脹目標，需果斷降息防就業問題。
♦經濟數據：
①制造業PMI初值52持平預期但低于8月終值53；服務業PMI初值53.9低于預期及前值54.5，費城聯儲非制造業新訂單指數從8月21.5驟降至0.5。
②二季度GDP年化季率終值上修至3.8%，創2023年三季度新高；企業利潤環比增0.2%至3.259萬億美元，低于初估2%增幅，一季度修正為下降0.6%。
③周五（9月26日）美國商務部數據顯示，8月消費者支出環比增0.6%略高于預期；同時美聯儲青睞的PCE物價指數環比漲0.3%高于7月0.2%的環比漲幅，符合經濟學家預期，核心PCE環比、同比均持平于0.2%、2.9%。
④8月耐用品訂單環比增2.9%，逆轉前值下降2.8%及預期下降0.3%；初請失業金人數減1.4萬至21.8萬，但續請人數僅微降2000至192.6萬，失業率4.3%達近四年高點，反映勞動力市場承壓促美聯儲降息。
♦美國啟動《貿易擴展法》232條款調查擴大關稅范圍，歐盟對美汽車關稅協議存不確定性。歐元區私營部門擴張加速，德國服務業強勁抵消法國下滑。
♦美國2026財年10月1日開啟，國會未達成財政撥款共識，若9月30日前無臨時法案，政府非必要部門將“關門”。
♦歐洲央行維持利率不變，拉加德稱銀行處于“好位置”，通脹如預期發展致降息預期后撤，2026年6月前僅35%概率再降25基點。副行長德金多斯強調ECB監控歐元名義有效匯率，十年漲27%至紀錄高位，強勢歐元或損貿易與增長。歐元區PMI顯示業務活動弱勢，強化經濟放緩擔憂。
2.2國內政策動態
♦有色行業政策面
①工信部、市場監管總局發布《電子信息制造業2025-2026穩增長方案》，推動人工智能終端創新、傳統設備迭代及新興產品研發，加強5G/6G技術攻關。
②工信部等八部門《有色金屬穩增長方案》要求運用大數據等技術強化行業分析研判，加強重點區域、龍頭企業及重大項目運行監測，并明確拓展新能源汽車等領域高強高韌鋁材應用，推廣高強高導銅線纜等高端銅材，擴大鎂合金在新能源部件應用，支持上下游簽訂長期采購協議共擔風險，維護鏈穩供應定。
♦商務部李成鋼稱，中美在西班牙馬德里會談落實兩國元首共識，就TikTok等經貿問題開展坦誠、深入、建設性溝通。中國貿促會9月28日發布7月全球經貿摩擦指數110處高位，金額同比上升6.6%、環比上升27.6%，美國、歐盟、巴西國別指數居前三，電子行業經貿摩擦指數居首。
♦國家統計局：1—8月規模以上工業企業利潤同比增0.9%，扭轉5月來持續下降態勢。
♦國家統計局：1—8月全國房地產開發投資60309億元降12.9%，住宅投資46382億元降11.9%；8月各線城市商品住宅銷售價格環比下降，同比降幅總體收窄，一線城市新建商品住宅銷售價格環比下降0.1%，降幅較上月收窄0.1個百分點。金融監管總局推動房地產“止跌回穩”，“白名單”項目貸款超7萬億元支持近2000萬套住房交付，嚴控地方隱債新增。
♦央行連續第四個月維持LPR不變，開展3000億元14天期和2405億元7天期逆回購操作。潘功勝強調貨幣政策“以我為主”，實施適度寬松政策，支持經濟回升與金融穩定。
♦8月社零總額3.97萬億元增3.4%，以舊換新商品銷售亮眼，汽車零售量增4.6%。
♦市場監管總局發布2026年3月實施的智能家具國家標準，規范等級評定與標識；工信部推進5G基站建設至464.6萬個，占比36.3%。國家能源集團董事長鄒磊表示，中國已建成全球最大、發展最快的可再生能源體系，集團可再生能源裝機規模超1.5億千瓦，風電裝機規模居世界第一。交通運輸部李揚表示，1—8月交通運輸固定資產投資高位運行，完成2.26萬億元，鐵路、公路、水路、民航分別完成投資5041億、15412億、1433億、707億元。
三、供需動態：
3.1【供應端】
♦主要礦端擾動不斷：英美資源與泰克資源宣布合并，并聯合Codelco運營智利銅礦項目，釋放未來產量增長信號，增強供應寬松預期。第一量子擬2026年重啟巴拿馬Cobre Panama銅礦，需持續關注進展；剛果（金）與ERG和解，此前糾紛致境內銅鈷礦開發停滯。艾芬豪卡庫拉礦排水計劃推遲，嘉能可秘魯Antamina礦2025年產量降至38萬噸（去年43萬噸），但預計2026年增至45萬噸；加拿大礦業公司Hudbay表示，旗下的秘魯Constancia銅礦因主要運輸路線遭非正式礦業工人封鎖致該銅礦運營受阻；歐洲最大銅生產商Aurubis預計2026上半年達滿負荷運營。9月8日全球第二大銅礦——印尼格拉斯伯格銅礦遭泥石流事故致部分礦區停產，據悉該銅礦年產量約80萬噸，約占全球總量的3%；在當地時間24日，美國自由港麥克莫蘭銅金公司啟動“不可抗力”條款，宣布復產推遲至2026上半年， 預計2026年產量驟降35%，這意味著約27萬噸的銅將從全球供應鏈中消失，要知道，這個數字足夠制造300萬輛新能源汽車，這讓全球銅市場陷入供應危機。高盛等機構將此事定性為“黑天鵝”，預計未來12個月至15個月內將造成50萬噸的銅供應損失，占全球2%，產能最快2027年恢復。智利銅業公司Codelco某座礦山持續面臨運營困境，使得本就緊張的局勢進一步惡化。漢森稱“本質上，全球兩大核心銅礦開采業務正面臨停擺”。
♦全球銅產量增減并存：2025年6月全球銅礦產量191.6萬噸，同比增3.6%但環比降8.1萬噸。世界第二大銅礦印尼Grasberg銅礦上半年銅產量29.7萬噸（月均4.95萬噸）；贊比亞2025上半年銅產量同比增18%至43.96萬噸，全年沖擊百萬噸目標；秘魯7月銅產量同比增2%至22.8萬噸，維持全球第三大生產國地位；智利7月銅產量44.52萬噸環比增5%，同比增幅有限；另外智利銅業公司Codelco因EI Teniente礦事故下調2025年目標至134-137萬噸，而Capstone Copper位于智利的Mantoverde礦故障預計減產4000噸。
♦工信部等八部門《有色金屬穩增長方案》要求穩定外貿基本盤，指導企業應對不合理貿易限制，優化銅鉛鋅礦產國際合作，支持簽訂長期采購協議，加大陽極銅、氧化鋁進口；支持符合規范企業開展銅精礦加工貿易。國內廢銅新稅政拖累產量釋放，9月24日中國有色金屬協會河北雄安會議集中反饋“銅精礦加工費持續低位”問題，明確反對冶煉行業“內卷式”競爭；9月冶煉檢修增加疊加再生原料收緊，預計精銅產量環比下滑，精廢價差擴大，再生開工受770號文影響，市場關注進口精銅廢料補充。硫酸價格下跌加劇冶煉廠壓力。倫銅月度庫存下降9.75%至14.34萬噸，刷新近兩個月低位；滬銅月度庫存累積19.17%至9.50萬噸，反映國慶中秋節前備庫預期偏弱，市場實貨消費延續“疲態”。
3.2【需求端】
♦建材行業：2026年綠色建材營收目標超3000億元，加快數字化綠色化融合升級，培育綠色智能工廠，強化環保能力，打造“六零”示范工廠（零外購電/化石能源/一次資源/碳排放/廢棄物排放/一線員工），引領建材產業未來。
♦房地產領域：
①國家統計局：1-8月全國房地產開發投資60309億元降12.9%，住宅投資46382億元降11.9%；但深圳9月5日新政后首周二手房錄得量1531套，環比增19.9%，日均成交較8月提升28.7%，同比大增72.2%，政策刺激效果顯現，短期市場熱度攀升；
②1-8月商品房銷售及住宅價格同比降幅收窄，去庫存成效持續，市場朝止跌回穩推進，仍需政策持續發力。
♦空調行業“金九”旺季成色不足：產業在線數據，2025年9月家用空調內銷排產572萬臺同比降6.3%，受去年出口前置及今年關稅不確定性影響，生產回升受限，難復去年提前啟動旺季態勢，短期延續淡季特征。
♦汽車領域：國內以舊換新政策效應持續顯現，消費貸款支持等政策實施穩定了消費信心。8月新能源汽車產量139.1萬輛、銷量139.5萬輛，同比增27.4%、26.8%，國內銷量117.1萬輛環比增13%、同比增18.3%；1-8月，我國汽車產銷量分別達2105.1萬輛和2112.8萬輛，同比增12.7%和12.6%。其中新能源汽車產銷量分別為962.5萬輛和962萬輛，同比增37.3%和36.7%，新車銷量占比45.5%。最新數據顯示，2025年9月中國汽車經銷商庫存預警指數為54.5%，同比微升0.5個百分點，環比回落2.5個百分點，仍處榮枯線上方，反映汽車流通行業景氣度承壓。
♦電網領域：今年電網投資延續高景氣度，藏粵直流工程啟動（總投資532億元，配套“水風光”電源超1500億元）帶動線纜、變壓器等需求；2025年全球電網投資超4000億美元，AI推動用電及電氣設備需求增長，美國、中東變壓器需求強勁。
♦銅市需求：海關總署數據顯示，8月精煉銅進口環比降8.17%至307,228.23噸，同比增19.4%；出口環比降68.93%至36792噸；廢銅進口同比增5.93%、環比降5.64%至179,359.74噸，反映內貿市場需求偏弱。縱觀金九旺季預期，初端精銅桿月度開工率有所提升，但弱于同期；下游采購企業雖存在旺季備庫操作但成品消費一般，漆包線開工率有改善，然高銅價抑制新需求釋放，當前仍然主要消化前期訂單為主。回顧國慶中秋雙節補貨市況來看，貿易市場消費動態略顯遜色，整體消費前景疲弱，現貨市場補貨空間有限，短時采需呈“畏高觀望、按需壓價”特征。
四、長江視點
本月（9月1日至30日）滬期銅走勢先穩后暴漲，月均線錄漲4.58%，環比8月上漲2.20%，同比2024年9月份上漲7.93%。9月銅市呈現"強供應擾動+弱需求現實"特征——印尼Grasberg礦難引發全球供應收縮擔憂，主導價格上行風向；美聯儲降息路徑因內部分歧與經濟數據擾動黯然失色，人民幣匯率承壓與國慶長假需求抑制進一步限制突破空間，銅價雖沖高但走勢謹慎，后市聚焦供應恢復進度與需求刺激效果博弈。
4.1 宏觀市場分析
♦ 美國經濟韌性與政策博弈加劇
①美聯儲9月降息25個基點至4.00%-4.25%，符合市場預期，但FOMC內部分歧顯著——理事米蘭投唯一反對票，主張更大幅度降息。政策分歧聚焦于經濟放緩應對策略：部分官員關注通脹風險，部分聚焦勞動力市場疲軟。鮑威爾強調政策將面臨更復雜權衡，重申“維護獨立性、基于新數據決策”的核心承諾，并回應米蘭雙重身份質疑，明確“無黨派使命根植于機構文化”。四大行隨之下調優惠貸款利率至7.25%。美元指數受此影響，整體呈現漲跌波動態勢，目前維持在97.706附近震蕩，對有色金屬市場壓制有限。
②經濟數據釋放混合信號：第二季度GDP年化季率終值上修至3.8%，創2023年三季度新高，強化經濟穩健預期；8月消費領域表現亮眼，消費者支出環比增0.6%超預期，占經濟比重超三分之二的消費板塊持續支撐增長。核心PCE物價指數環比漲0.3%符合預期，年率維持2.2%，顯示通脹黏性仍存但壓力可控。
③政策路徑博弈加劇：鮑威爾9月23日講話強調需平衡高通脹與就業市場疲軟風險，指出通脹風險未消；經濟合作與發展組織（OECD）報告警示特朗普時期關稅政策不確定性引發的全球供應鏈中斷風險，推動避險資金流入美元資產。美聯儲內部鷹鴿陣營分化——里士滿聯儲主席巴爾金認為失業率與通脹大幅上升風險有限，支持降息時平衡雙目標；監管副主席鮑曼則主張果斷降息以防就業市場惡化。
④外部風險擾動不容忽視：特朗普對美聯儲的干預野心引發野村警告，若金融市場識破其政策全域擾動（如用關稅替代所得稅、對俄油多階段制裁、擴大波蘭駐軍等），可能引發美股、美債、美元同步暴跌，沖擊全球金融穩定。其家族礦業公司上市首日暴漲110%，聯邦法院裁定其非法終止哈佛22億經費違法，進一步加劇市場不確定性。市場情緒已從2024年四季度“通脹交易”轉向2025年8月“滯脹交易”，散戶傾向避險資產，機構關注結構性問題，需警惕美債收益率反彈風險。
♦ 中美經貿進展和國內政策協同發力托底需求
9月15日馬德里會談落實元首共識，就TikTok等焦點問題達成框架協議，向市場釋放積極信號。國務院國資委數據顯示，“十四五”央企利潤年均增速8.3%；1-8月社會融資規模增量26.56萬億元，流動性合理充裕。8月規模以上工業增加值同比增5.2%，低于市場預期5.7%及前值5.7%，環比增0.37%；社零總額同比增3.4%，低于預估3.9%及前值3.7%，內需仍需政策加力。但產業表現強勁，智能車載設備、電子元器件、集成電路制造增加值分別增17.7%、13.1%、23.5%；裝備制造業增8.1%、高技術制造業增9.3%，均快于規上工業；新能源汽車產量增22.7%，鋰離子動力電池增44.2%。此外，商務部等9部門強化消費信貸支持；央行25日開展6000億元MLF操作（連續7個月加量續作）穩利率；房地產“三大工程”融資超1.6萬億元托底金屬需求；汽車產業“兩新”政策及貼息推動產銷同比增13%/16.4%，新能源與出口成主驅動力。全國汽車用銅量約9.1萬噸（乘用車7.5萬噸+商用車1.7萬噸），凸顯新能源產業鏈對銅需求的結構性支撐。
♦行業政策聚焦結構性優化
中國有色金屬協會針對銅精礦加工費低位運行困境，明確反對"非理性競爭"，呼吁回歸價值競爭軌道。工信部等八部門《有色金屬穩增長方案》提出拓展新能源汽車等領域高強鋁材、高端銅材應用，擴大鎂合金在新能源部件應用，并通過長期采購協議共擔原料價格波動風險，維護供應鏈穩定。
4.2 供需邏輯與價格驅動
♦ 供應端：礦端擾動加劇與成本壓力凸顯
全球第二大銅礦印尼Grasberg銅礦因泥流事故停產，預計2027年恢復產能，2025年四季度產量將處極低水平，高盛下調全球銅礦供應預期52.5萬噸；花旗預測倫銅可能攀升至10500美元/噸，2026年市場缺口達40萬噸，價格或觸及1.2-1.4萬美元/噸。國內方面，銅精礦加工費維持負值，9月檢修減產增多，硫酸價格大幅下調擊穿冶煉盈虧平衡線，每噸副產品損失數百元，開工率承壓。協會表態引發市場連鎖反應，9月25日滬銅期貨吸金77億元，成交量顯著放大，含銅指數基金獲資金搶籌，顯示價值重估預期升溫。
♦ 需求端：結構性增長與短期壓制并存
"十四五"期間重點行業發布超4000項國家標準，智能制造、新能源汽車、光伏領域分別發布491/95/221項標準，推動產業升級。AI數據中心未來十年年均銅需求預計40萬噸，2028年達峰值57.2萬噸，疊加電力、新能源汽車等領域需求，能源轉型驅動全球銅總需求加速增長。但空調行業9月排產下滑6.3%，傳統領域需求疲軟壓制消費，汽車、光伏訂單支撐工業型材需求，國慶備庫推動下游開工小幅抬升。
♦短期矛盾：供應擾動支撐與需求疲弱壓制
終端市場表現平淡，國慶長假前備貨低于預期，疊加銅價拉升抑制消費情緒，下游剛需采購為主。盡管上期所銅庫存處同期低位，但洋山銅溢價維持53美元/噸月低點，反映進口需求疲軟。銅價上行壓力仍存，需關注供應恢復進度與需求刺激政策效果。
五、銅價10月展望：謹慎樂觀下的供需博弈
宏觀層面：9月走勢印證市場謹慎樂觀預期，但10月美聯儲降息路徑仍系于官員態度及美國經濟數據驗證；人民幣匯率承壓加劇進口成本，國慶長假經濟活動放緩或進一步抑制需求，短期銅價突破動能受限。供應支撐：當前核心支撐源于“供應驅動”，銅價短期或維持81000元/噸關鍵支撐位。但需警惕特朗普政策不確定性及美聯儲內訌升級，引發資金避險轉移至黃金等安全資產，對銅價構成利空壓力。需求矛盾：中國宏觀寬松政策、新能源/基建/光伏需求形成心理支撐，但實際需求疲弱凸顯——金九旺季表現弱于預期，銀十改善存疑或壓制價格上行空間，現貨供應存在轉向過剩風險。
后市焦點：預計后市呈“供應強支撐+需求弱現實”博弈格局。需密切關注印尼礦復工進度、美聯儲政策信號、中國消費刺激政策落地效果及全球宏觀經濟數據波動，靈活應對“供應強支撐+需求弱現實”的博弈格局，并靈活調整倉位。預計10月滬期銅價格運行區間78500-85000元/噸，倫敦三個月期銅運行區間9850-10850美元/噸。
（免責聲明：本月評僅對市場信息分析，不做操盤指引，投資有風險需謹慎！）ccmn.cn
