長江有色金屬網數據顯示，9 月 29 日，長江綜合鎢粉均價報 617500 元 / 噸，較前一交易日下跌 5000 元，連續2個交易日下跌。這場回調看似突然，實則是貿易商止盈拋售與下游需求疲軟形成的共振結果，疊加成本傳導阻滯的行業矛盾持續發酵，短期價格平衡被打破。
據市場消息，9 月上半月鎢價沖高至 64 萬元 / 噸以上時，不少貿易商趁機囤積的現貨庫存開始密集釋放，僅 28 日至 29 日兩天，市場現貨流通量就增加約 800 噸，較平日增幅超 40%。“前期囤貨的貿易商擔心旺季需求不及預期，開始集中兌現利潤，這是直接觸發價格下跌的導火索。” 分析師指出，當前市場庫存雖仍維持在 15 天左右的偏低水平，但短期集中出貨已足以打破供需緊平衡。
“金九” 旺季徹底落空，下游需求疲態盡顯
鎢粉的核心消費端 —— 硬質合金行業的疲軟表現，是價格承壓的關鍵。作為機械加工、3C 產品的核心材料，硬質合金企業 9 月訂單量僅恢復至 7 月的 8 成左右，華南某頭部企業透露 “終端客戶多以小單補庫為主，大單采購意愿幾乎為零”。盡管光伏鎢絲領域年內滲透率已從 20% 躍升至 60%，但短期實際用量僅占鎢粉需求的 12%，難以抵消傳統領域的需求下滑。
宏觀經濟數據進一步印證需求乏力。9 月制造業 PMI 雖維持在 50.4% 的擴張區間，但中型企業 PMI 降至 48.2%、小型企業 PMI 跌至 46.1%，而鎢粉下游的中小機械加工企業恰是需求主力。中小企業經營承壓直接壓制了硬質合金采購，旺季預期落空讓市場對高價鎢粉的接受度持續下降。
成本傳導斷裂，冶煉企業被動讓利
上游原料與下游產品的價格 “剪刀差”，已讓中游冶煉企業陷入兩難。今年以來鎢精礦價格累計漲幅達 102%，但硬質合金終端產品因市場競爭激烈，漲價幅度僅 30% 左右，導致仲鎢酸銨生產企業普遍陷入虧損狀態。即便株洲鉆石、華銳精密等龍頭硬質合金企業本月上調產品價格，仍難以覆蓋原料成本漲幅，倒逼其縮減采購量。
行業龍頭的經營數據也折射出成本壓力。章源鎢業上半年鎢粉銷量同比增長 43.68%，但毛利率較去年同期下降 5.2 個百分點，顯示 “量增價減” 的盈利壓力。為維持產線運轉，部分冶煉企業開始主動讓利出貨，9 月 29 日仲鎢酸銨實際成交價較報價下調 1.2%，直接帶動鎢粉價格跟跌。
后市展望：短期調整難改長期緊平衡
對于后續行情，市場普遍認為此次回調屬于 “牛市中的短期休整”。供應端的長期約束仍未松動：2025 年首批鎢礦開采配額僅 5.8 萬噸，同比減少 6.45%，江西、湖南等主產區中小礦山開工率不足 35%，原生礦供應缺口擴至 12%。且國內鎢礦平均品位已從 0.42% 降至 0.28%，開采成本持續攀升，供給彈性極低。
需求端的新興增長點也在醞釀。光伏鎢絲領域明年需求有望突破 1.2 萬噸，較今年增長 50%，軍工、高端制造的剛性需求亦穩步提升。短期需關注 10 月制造業 PMI 與光伏訂單數據，若需求邊際改善，鎢粉價格有望重回 63 萬元 / 噸以上；若庫存持續累積，可能下探 60 萬元 / 噸支撐位。
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