長江有色金屬網數據顯示，9 月 19 日，長江綜合多晶硅均價報 49750 元 / 噸，連續第三個交易日持平；期貨市場卻震蕩走弱，主力 2511 合約收跌 0.87%，報 52915 元 / 噸，日內經歷沖高回落與探底回升的劇烈波動。這種 “現貨穩、期貨弱” 的分裂格局是行業 “減產挺價” 與 “需求疲軟” 的深度博弈，35 萬 - 40 萬噸的高庫存則成為懸在市場頭頂的 “堰塞湖”。
一、現貨維穩：減產聯盟筑底，庫存大山限頂
現貨價格能穩守 4.97 萬元關口，核心支撐來自供給端的集體收縮。自 9 月行業 “反內卷” 自律會議推進以來，通威、大全、協鑫等龍頭企業已形成減產共識 —— 通威通過技改檢修階段性控產，大全能源全年計劃維持低開工率，協鑫科技則將顆粒硅產線負荷下調。目前行業整體開工率已低于 70%，更有消息稱協會建議 9-12 月將產量控制在 50 萬噸配額內，試圖人為制造供需緊平衡。
國家政策導向進一步強化了挺價底氣。《分布式光伏發電開發建設管理辦法》等政策落地后，市場普遍預期年中終端 “搶裝潮” 將向上傳導需求，東海證券等機構明確提出 “硅料價格有望企穩回升”。但高庫存徹底壓制了漲價空間：當前全行業庫存高達 35 萬 - 40 萬噸，涵蓋硅料、硅片及貿易商環節，僅大全能源一家的庫存就相當于兩個月產量，遠超正常周轉水平。“挺價是共識，但誰也不敢真漲價，怕成為第一個被庫存壓垮的”，某貿易商透露。
二、期貨下跌：需求疲軟戳破預期，資金用腳投票
期貨市場的回調，本質是 “旺季預期” 與 “現實骨感” 碰撞后的理性回歸。盡管主力合約單日成交量仍達 329612 手，顯示資金關注度不減，但早盤沖高后迅速回落，暴露了市場對需求的擔憂。下游硅片企業的庫存數據成為最直接的利空：當前硅片企業庫存普遍維持 2-3 個月高位，遠超 1 個月安全線，采購端普遍采取 “小單補庫、拒絕高價” 的策略，剛需成交占比超 90%。
更關鍵的是需求傳導出現斷層。雖然政策推動光伏項目開工，但終端組件環節尚未出現實質性放量，硅料降價的成本紅利未能有效轉化為裝機增量。通威股份在調研中也承認，1-2 月傳統淡季疊加庫存消化壓力，硅料價格尚未反映供給收縮的影響，需求回暖的傳導周期比預期更長。資金對 “政策利好→需求爆發→硅料漲價” 的邏輯鏈產生動搖，部分短線資金獲利離場，導致期貨價格脫離現貨中樞下跌。
三、后市展望：僵持難破，突破需等需求 “實錘”
短期來看，多晶硅 “報價強、成交弱” 的僵局仍將持續。供給端，減產力度與庫存去化速度的博弈是核心：若全行業嚴格執行 50 萬噸季度配額，庫存有望每月減少 3 萬 - 5 萬噸，4.8 萬元將形成強支撐；但一旦有企業 “偷偷增產”，價格可能再度下探。需求端，9-10 月能否出現終端 “搶裝潮” 成為關鍵變量，若分布式光伏裝機量環比增長超 30%，硅片企業補庫需求將激活，打破當前平衡。
中長期而言，行業正邁向 “供需再平衡”。2025 年全球多晶硅需求預計達 170 萬噸，而產量約 166 萬噸，理論上存在 4 萬噸缺口。但庫存消化需要時間，機構普遍預測，要到四季度末庫存回落至 25 萬噸以下，硅料價格才具備實質性反彈動能。在此之前，現貨大概率在 4.8 萬 - 5 萬元區間震蕩，期貨則將圍繞 5.2 萬 - 5.5 萬元反復拉鋸。
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