2025年10月17日，長(zhǎng)江有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，三氧化二銻99.8%主流報(bào)價(jià)區(qū)間降至147,000-148,000元/噸，均價(jià)147,500元/噸，較前一交易日下跌1,500元/噸，單日跌幅達(dá)1.01%；1#銻錠均價(jià)166,000元/噸，2#銻錠均價(jià)161,000元/噸。
作為全球銻資源“富礦”，中國(guó)的銻礦儲(chǔ)量與開采量均居世界前列。這種看似普通的金屬，實(shí)則是軍工領(lǐng)域的“隱形脊梁”。其合金化特性可大幅提升鉛材硬度，是子彈、穿甲彈彈頭的核心材料；而三氧化二銻作為頂級(jí)阻燃劑，被大量用于軍事車輛、艦船及飛機(jī)的塑料外殼、座椅織物等部件，為裝備提供關(guān)鍵防火保障。
近年來，隨著國(guó)防裝備升級(jí)對(duì)高性能材料需求激增，銻的戰(zhàn)略地位進(jìn)一步凸顯，其資源保障能力已成為軍工產(chǎn)業(yè)鏈的重要支撐。
供給端：產(chǎn)能釋放與進(jìn)口補(bǔ)充打破緊平衡?
國(guó)內(nèi)銻礦供應(yīng)端出現(xiàn)超預(yù)期增量，龍頭冶煉企業(yè)復(fù)產(chǎn)及海外轉(zhuǎn)口貿(mào)易補(bǔ)充形成雙重壓力。國(guó)內(nèi)某頭部企業(yè)新投產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)能快速釋放，疊加中亞地區(qū)銻精礦進(jìn)口量環(huán)比增長(zhǎng)顯著，原料供應(yīng)緊張局面顯著緩解。冶煉端庫(kù)存壓力持續(xù)傳導(dǎo)至現(xiàn)貨市場(chǎng)，行業(yè)庫(kù)存總量同比激增，部分中小廠商為緩解現(xiàn)金流壓力低價(jià)拋售，加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)下行壓力。
?需求端：傳統(tǒng)支柱坍塌與新興動(dòng)能不足?
占銻消費(fèi)總量近半的阻燃劑市場(chǎng)因房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)下滑，建材用阻燃劑采購(gòu)量同比縮減超兩成。光伏領(lǐng)域未能形成有效支撐，盡管全球裝機(jī)目標(biāo)維持高位，但銻單位消耗量極低且替代技術(shù)加速滲透，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)采購(gòu)量環(huán)比下降。全球制造業(yè)活動(dòng)收縮進(jìn)一步抑制工業(yè)金屬消費(fèi)，銻需求端陷入“傳統(tǒng)領(lǐng)域萎縮、新興領(lǐng)域乏力”的雙重困境。
當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存總量已突破歷史高位，現(xiàn)貨市場(chǎng)呈現(xiàn)“量?jī)r(jià)背離”特征，貿(mào)易商成交量雖局部回升，但成交價(jià)普遍貼近成本下限，恐慌性拋售導(dǎo)致價(jià)格超調(diào)。投機(jī)資金加速撤離，期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量單月下降顯著，現(xiàn)貨市場(chǎng)低價(jià)拋貨現(xiàn)象蔓延，部分廠商現(xiàn)金成本線面臨考驗(yàn)。
出口資質(zhì)審批趨嚴(yán)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)過剩供應(yīng)難以向外疏導(dǎo)，盡管海外報(bào)價(jià)維持高位，但政策限制下企業(yè)被迫轉(zhuǎn)向內(nèi)銷。環(huán)保政策持續(xù)加碼，冶煉企業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)提升推高噸銻成本，中小廠商生存空間進(jìn)一步壓縮。
?宏觀面：全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與成本坍塌?
國(guó)際銻庫(kù)存增至年內(nèi)新高，注銷倉(cāng)單占比下降反映海外需求疲軟。大宗商品金融屬性弱化，銻價(jià)缺乏流動(dòng)性支撐。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策調(diào)整效果尚未顯現(xiàn)，若四季度需求端無實(shí)質(zhì)性改善，銻價(jià)或長(zhǎng)期徘徊在成本線附近。
業(yè)內(nèi)分析指出，當(dāng)前價(jià)格已逼近行業(yè)平均成本線，若無重大政策刺激或需求超預(yù)期回暖，銻價(jià)可能持續(xù)承壓。長(zhǎng)期來看，銻作為軍工戰(zhàn)略資源的重要性未改，但短期供需再平衡仍需等待產(chǎn)能出清與需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
從庫(kù)存周期看銻市：當(dāng)前處于下行通道哪個(gè)階段？
當(dāng)前銻市庫(kù)存周期正處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段后期，即將向主動(dòng)去庫(kù)存階段過渡。
1. 庫(kù)存絕對(duì)量攀升：國(guó)內(nèi)銻錠社會(huì)庫(kù)存已突破1.8萬噸，較去年同期有明顯增長(zhǎng)。冶煉廠庫(kù)存激增，部分中小廠商庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)延長(zhǎng)至90天以上，遠(yuǎn)超行業(yè)平均安全庫(kù)存水平（45天）。
2. 需求端持續(xù)萎縮：阻燃劑需求因房地產(chǎn)新開工面積連續(xù)8個(gè)月兩位數(shù)下滑（1-9月同比下降18.3%）而萎縮，光伏領(lǐng)域因替代技術(shù)加速滲透導(dǎo)致采購(gòu)量下降。全球制造業(yè)PMI連續(xù)4個(gè)月位于榮枯線下方（10月錄得48.2），工業(yè)金屬消費(fèi)整體承壓。
3. 供給端增量釋放：國(guó)內(nèi)龍頭冶煉企業(yè)產(chǎn)能集中釋放，疊加俄羅斯轉(zhuǎn)口礦供應(yīng)增加，原料端隱性增量打破緊平衡。
• 2019-2020年周期：庫(kù)存周期從被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)到主動(dòng)去庫(kù)耗時(shí)14個(gè)月，期間價(jià)格跌幅達(dá)40%。當(dāng)前周期因供應(yīng)剛性（礦山開發(fā)周期長(zhǎng)）和需求結(jié)構(gòu)性調(diào)整（新能源替代傳統(tǒng)領(lǐng)域）可能延長(zhǎng)至18-24個(gè)月。
結(jié)論：銻市當(dāng)前處于庫(kù)存周期下行通道的被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存末期，預(yù)計(jì)2025年四季度至2026年一季度將進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，價(jià)格中樞或下探15萬元/噸成本線。長(zhǎng)期來看，銻的戰(zhàn)略稀缺性（全球儲(chǔ)采比僅18年）與新興需求增長(zhǎng)（軍工、儲(chǔ)能）將支撐周期反轉(zhuǎn)，但短期需警惕供需再平衡過程中的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
【僅供參考，內(nèi)容不構(gòu)成投資決策依據(jù)。投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。】
