海通國(guó)際最新研究報(bào)告指出，全球鋰電池龍頭寧德時(shí)代（H股）經(jīng)營(yíng)質(zhì)量穩(wěn)健提升，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)，H股目標(biāo)價(jià)618港元。
報(bào)告顯示，2025年前三季度，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收2831億元，同比增長(zhǎng)9.3%；歸母凈利潤(rùn)490億元，同比大幅增長(zhǎng)36.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)436億元，同比增長(zhǎng)35.6%。盈利水平顯著提升的同時(shí)，公司現(xiàn)金流保持充沛健康，動(dòng)力與儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)格局深化，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
前三季度，寧德時(shí)代通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新強(qiáng)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力：乘用車(chē)領(lǐng)域推出第二代神行超充電池、驍遙雙核電池及鈉新電池；商用車(chē)領(lǐng)域發(fā)布鈉新啟駐一體蓄電池及坤勢(shì)底盤(pán)；儲(chǔ)能領(lǐng)域則量產(chǎn)交付587Ah大容量?jī)?chǔ)能專(zhuān)用電芯，并推出全球首款可量產(chǎn)的9MWh超大容量?jī)?chǔ)能系統(tǒng)解決方案TENERStack，技術(shù)儲(chǔ)備與產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。
基于對(duì)公司技術(shù)壁壘、市占率優(yōu)勢(shì)及產(chǎn)品迭代能力的認(rèn)可，海通國(guó)際預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代2025至2027年將分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4255億元、5093億元、5849億元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)682億元、861億元、1035億元，未來(lái)三年市盈率分別為25倍、20倍、17倍。考慮其為全球鋰電池行業(yè)絕對(duì)龍頭，海通國(guó)際給予2026年30倍市盈率估值，對(duì)應(yīng)H股目標(biāo)價(jià)618港元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈2025年現(xiàn)狀：高端緊缺與中低端過(guò)剩并存，頭部企業(yè)引領(lǐng)技術(shù)與全球化布局
一、產(chǎn)能利用率：頭部企業(yè)高位運(yùn)行，中小企業(yè)產(chǎn)能閑置
2025年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者更弱”的產(chǎn)能分化格局。頭部電池企業(yè)（如寧德時(shí)代、比亞迪、中創(chuàng)新航等）憑借技術(shù)與客戶優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能利用率持續(xù)維持在80%以上，部分企業(yè)甚至滿產(chǎn)運(yùn)行。而中小企業(yè)因技術(shù)落后、成本高企，產(chǎn)能利用率普遍不足30%，部分企業(yè)甚至處于停產(chǎn)或半停產(chǎn)狀態(tài)。這種分化主要源于：
• 需求結(jié)構(gòu)升級(jí)：新能源汽車(chē)與儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì)高性能電池（如磷酸鐵鋰、三元高鎳電池）的需求激增，頭部企業(yè)的技術(shù)與產(chǎn)能更能匹配這一需求；
• 成本壓力：鋰、鈷等原材料價(jià)格波動(dòng)（如2025年碳酸鋰價(jià)格雖較2024年下跌，但仍處于相對(duì)高位），中小企業(yè)因無(wú)法通過(guò)規(guī)模效應(yīng)攤薄成本，被迫退出市場(chǎng)。
二、進(jìn)出口：出口保持增長(zhǎng)但對(duì)美下滑，進(jìn)口依賴度仍高
2025年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)出口呈現(xiàn)“出口穩(wěn)增、對(duì)美下滑、進(jìn)口依賴”的特征：
• 出口方面：2025年1-9月，中國(guó)鋰離子電池出口額達(dá)553.8億美元，同比增長(zhǎng)26.75%，延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。出口市場(chǎng)呈現(xiàn)“歐洲下滑、東南亞崛起”的格局：德國(guó)取代美國(guó)成為中國(guó)第一大出口市場(chǎng)（1-9月出口額102.65億美元，同比增長(zhǎng)29.87%），主要因歐洲新能源汽車(chē)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩及中美貿(mào)易摩擦（如美國(guó)《大而美法案》取消新能源補(bǔ)貼）；東南亞（越南、馬來(lái)西亞等）成為中國(guó)第三大出口市場(chǎng)（越南1-9月出口額31.86億美元，同比增長(zhǎng)14.59%），主要因中國(guó)企業(yè)海外本土化產(chǎn)能布局（如在越南建立電池廠）。
• 進(jìn)口方面：中國(guó)鋰資源對(duì)外依存度仍達(dá)58%（2025年數(shù)據(jù)），主要進(jìn)口來(lái)源為澳大利亞（鋰輝石）、智利（碳酸鋰）、阿根廷（碳酸鋰）。例如，2025年1-2月，中國(guó)碳酸鋰進(jìn)口量3.25萬(wàn)噸，其中智利占比62%，阿根廷占比31%。盡管?chē)?guó)內(nèi)鹽湖提鋰與鋰云母提鋰產(chǎn)能逐步釋放，但因技術(shù)成本限制（如鹽湖提鋰受青藏高原生態(tài)限制，鋰云母提鋰面臨渣處理成本壓力），短期內(nèi)仍無(wú)法替代進(jìn)口。
三、技術(shù)進(jìn)展：固態(tài)電池研發(fā)突破，量產(chǎn)仍需時(shí)日
2025年鋰電池技術(shù)進(jìn)展主要集中在固態(tài)電池領(lǐng)域，頭部企業(yè)均取得關(guān)鍵突破：
• 寧德時(shí)代：硫化物全固態(tài)電池單體能量密度突破500Wh/kg（較當(dāng)前主流液態(tài)鋰電池提升超40%），預(yù)計(jì)2027年實(shí)現(xiàn)小批量生產(chǎn)；
• 國(guó)軒高科：車(chē)規(guī)級(jí)硫化物全固態(tài)電池“金石電池”能量密度突破400Wh/kg，2025年啟動(dòng)上車(chē)驗(yàn)證；
• 比亞迪：自研固態(tài)電池技術(shù)，計(jì)劃2027年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。
盡管技術(shù)取得突破，但固態(tài)電池量產(chǎn)仍面臨成本高、工藝復(fù)雜等問(wèn)題（如硫化物電解質(zhì)制備成本高，干法工藝設(shè)備投資大），短期內(nèi)無(wú)法替代液態(tài)鋰電池。
四、市場(chǎng)應(yīng)用：儲(chǔ)能與磷酸鐵鋰主導(dǎo)，新興領(lǐng)域增速顯著
2025年鋰電池市場(chǎng)應(yīng)用呈現(xiàn)“儲(chǔ)能爆發(fā)、磷酸鐵鋰主導(dǎo)、新興領(lǐng)域崛起”的特征：
• 儲(chǔ)能市場(chǎng)：需求激增，2025年上半年儲(chǔ)能電池出貨量265GWh，同比增長(zhǎng)128%，產(chǎn)能利用率超80%（部分企業(yè)月排產(chǎn)產(chǎn)能利用率超90%）。主要因全球新能源裝機(jī)量增長(zhǎng)（如光伏、風(fēng)電），儲(chǔ)能需求大幅提升；
• 磷酸鐵鋰電池：占比主導(dǎo)，2025年上半年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量477GWh，其中磷酸鐵鋰電池占比78%（372GWh），同比增長(zhǎng)68%。主要因磷酸鐵鋰電池成本低（較三元電池低20%-30%）、安全性高，適合新能源汽車(chē)與儲(chǔ)能市場(chǎng)；
• 新興領(lǐng)域：eVTOL（電動(dòng)垂直起降飛行器）、機(jī)器人等領(lǐng)域電池需求增速顯著，2025年1-9月相關(guān)電池出貨量同比增長(zhǎng)50%以上。例如，寧德時(shí)代為eVTOL企業(yè)提供高能量密度電池，比亞迪為機(jī)器人企業(yè)提供定制化電池。
五、總結(jié)：產(chǎn)業(yè)鏈韌性與挑戰(zhàn)并存
2025年鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈韌性增強(qiáng)（頭部企業(yè)產(chǎn)能與技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，出口保持增長(zhǎng)），但仍面臨挑戰(zhàn)（中小企業(yè)產(chǎn)能閑置、進(jìn)口依賴度高、固態(tài)電池量產(chǎn)緩慢）。未來(lái)，產(chǎn)業(yè)鏈將向“高端化、全球化、綠色化”方向發(fā)展：
• 高端化：頭部企業(yè)將加大固態(tài)電池、高鎳三元電池等高端產(chǎn)品研發(fā)，提升產(chǎn)品附加值；
• 全球化：中國(guó)企業(yè)將通過(guò)海外產(chǎn)能布局（如在東南亞、歐洲建立電池廠），應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦與供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；
• 綠色化：鹽湖提鋰、鋰云母提鋰等綠色工藝將逐步推廣，降低鋰資源開(kāi)發(fā)對(duì)環(huán)境的影響。
總體來(lái)看，鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈仍處于成長(zhǎng)期，隨著新能源汽車(chē)與儲(chǔ)能市場(chǎng)的進(jìn)一步增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)升級(jí)與優(yōu)化。
【信息綜合自網(wǎng)絡(luò)，內(nèi)容不構(gòu)成投資決策依據(jù)】
