當美聯儲鷹派降息的"靴子"落地，鋅市場正站在宏觀與供需的十字路口。鮑威爾的鷹派表態推動美元指數強勢反彈，疊加國內經濟數據回落的陰云，讓以美元計價的鋅金屬陷入"需求承壓-價格回調"的循環。而LME庫存驟降75%至47,825噸與滬鋅庫存翻倍至99,315噸的"庫存悖論"，更讓市場對供需格局產生深度困惑。
9月22日，滬鋅主力2511合約承壓低開，盤面窄幅震蕩。截至10：15分休盤報價每噸22020元，下跌0.18%。早間現貨市場成交平穩運行，持貨商嘗試挺價出貨，下游存在追跌補貨需求，交投氛圍維持向好。長江現貨1#鋅報21880元/噸，跌50元；0#鋅報21980元/噸，跌50元；
【宏觀重壓：美元反彈削弱風險資產】
美聯儲9月降息25個基點雖符合預期，但鮑威爾對通脹的強硬表態及年內再降兩次的點陣圖，推動美元指數止跌反彈。這直接抬升了非美貨幣買家成本——隔夜倫鋅跌0.50%至2899美元/噸的走勢，正是美元走強對大宗商品價格壓制的縮影。國內方面，8月經濟指標普遍回落強化了政策加碼預期，但政策效果傳導至終端需求仍需時間，市場情緒偏謹慎。
【庫存迷局：LME緊張與滬鋅過剩的"雙面鏡像"】
LME鋅庫存創2023年5月以來新低，看似供應緊張，但現貨市場卻呈現"庫存降、供應足"的奇景。三個月期合約升水曾達41.33美元/噸的11個月高點，更多反映的是短期交割壓力而非全局短缺。反觀滬鋅庫存翻倍至99,315噸，直接印證了中國需求疲軟的事實——世界鋼鐵協會數據顯示，7月全球粗鋼產量同比降1.3%，中國產量更下滑4%，作為鋅的主要消費領域，鋼鐵行業活動減弱直接拖累了鋅需求。更值得警惕的是，分析師預計今年全球鋅市將出現8萬噸過剩，明年過剩量擴大至20.15萬噸，這與LME庫存緊張形成鮮明對比，暗示當前庫存變動更多是結構性調整。
【基本面透視：開工分化與備貨支撐】
鋅礦加工費呈現"內外分化"特征：國產礦加工費維穩，進口礦加工費加速上抬，原料端整體偏寬裕。9月煉廠常規檢修增多，精煉鋅產量環比減少，但年內當月產量仍預計保持在60萬噸以上的高位水平。需求端則呈現"冷熱不均"：鍍鋅管因黑色系價格上漲走貨改善，鐵塔、船舶訂單穩定，但光伏支架、橋架訂單不佳；汽配訂單改善難抵小五金訂單疲軟，壓鑄鋅合金企業開工環比小降。不過，鋅價回落及國慶中秋雙節前的備貨需求，推動社會庫存小幅下滑，為鋅價調整空間設置了"隱性下限"。
【風險與機遇：需警惕的三大變數】
后市需關注三大風險：一是宏觀風險擾動，如地緣政治、關稅談判對美元指數的二次沖擊；二是需求旺季表現，若"金九銀十"成色不足，將加劇過剩壓力；三是海外通脹數據，若超預期波動可能引發貨幣政策調整。但初端企業開工環比回升、鋅價回落提振下游點價熱情，疊加國慶中秋假期前的備貨計劃，庫存回落預期或限制鋅價調整空間。
在這場宏觀與供需的博弈中，鋅價正以"弱現實"為錨，在"預期差"中尋找平衡。對于市場參與者而言，緊盯庫存邊際變化、需求改善信號及宏觀政策動向，方能在這場迷局中捕捉結構性機會——畢竟，當LME庫存創新低與滬鋅庫存翻倍并存，當美元反彈與節前備貨交織，鋅價的每一次波動都可能藏著市場的深層密碼。
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