【長江銅周評】降息潮涌澎湃、貿易戰籠罩：滬銅周跌2.4%折射市場博弈本質
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價格復盤：本周（10.13-10.17）滬銅高位承壓回落整理，周線下跌2.40%。當前月合約周均結算價85112元/噸，日均下跌552元/噸；環比（10月10日當周）下跌1.36%，反映短期上行動力不足。 銅作為“經濟晴雨表”的金屬，近期呈現“預期與現實背離”的分化格局：瑞銀預測未來三年銅價將飆升，但現貨市場成交清淡、下游廠商觀望情緒濃厚。這種“遠期看漲與近期疲軟”的矛盾，凸顯當前銅市在宏觀預期（如能源轉型、基建投資）與微觀需求（如庫存累積、實際成交）間的博弈張力。
一、本周國內主要現貨走勢圖：
▲CCMN長江現貨1#銅周度走勢圖
▲CCMN廣東現貨1#銅周度走勢圖
10月17日當周，國內現貨銅價高位回撤。長江有色金屬網數據顯示，長江現貨1#銅均價報85446元/噸，日均下跌366元/噸；環比上周均價86385元/噸下跌1.09%。廣東現貨1#銅均價報85318元/噸，日均下跌354元/噸，環比上周均價86275元/噸下跌1.11%。
二、本周國內外銅期貨走勢圖：
▲ CCMN倫銅周度走勢圖
CCMN數據顯示，本周倫銅價高位震蕩回落。前四個交易日LME期銅均價報10649.25美元/噸，日均上漲61.5美元/噸；環比上周均價10714.25美元/噸下跌0.61%。
▲ CCMN滬銅周度走勢圖
長江有色金屬網數據顯示，本周滬銅高位承壓回調整理，周線下跌2.40%。當前月合約周均結算價85112元/噸，日均下跌552元/噸；環比前一周均價86285元/噸下跌1.36%。
三、國內外銅庫存走勢圖：
▲ CCMN倫銅庫存周度數據圖
如上圖所示，本周倫銅庫存繼續下降，較上一周減少2,175噸至137,225噸，環比上周跌1.56%，刷新兩個多月低位。
▲ CCMN滬銅社會庫存周度數據圖
如上圖所示，本周滬銅社會庫存小幅累積，較前一周減少550噸至110,240噸，環比上周漲0.50%創逾五個月新高。
四、本周銅市場分析：
【海外經濟動態】
①特朗普就中方稀土等關鍵物項出口管制作出激烈回應，威脅加征100%關稅并實施關鍵軟件出口管制，引發市場恐慌。白宮稱政府停擺期間或解雇超1萬名聯邦雇員，特朗普施壓民主黨支持臨時撥款法案，否則將針對性裁員。
②美聯儲10月降息25個基點概率達96.3%，12月降息預期亦同步上升，寬松預期削弱美元吸引力，推動資金轉向風險資產及黃金市場。
③美國9月私營通脹數據上升，在官方CPI缺位背景下印證關稅推高商品價格趨勢。
④歐元區9月通脹率回升至2.2%，核心通脹2.4%略超預期，服務業CPI3.2%，通脹顯著低于2%目標風險降低。
【國內金融動態】
①9月中國制造業PMI49.8（預期49.7），非制造業PMI50（預期50.2），RatingDog制造業PMI51.2、服務業PMI52.9、綜合PMI52.5，顯示經濟結構性分化。
②9月CPI同比-0.3%，PPI同比-2.3%降幅收窄0.6個百分點，環比持平。1-8月規上工業企業利潤同比增0.9%，汽車行業收入6.8萬億增8%，利潤3035億降0.3%，利潤率4.5%低于工業平均6%；8月汽車收入8856億增7.5%，利潤298億降10%，利潤率3.4%創同期新低。
③企業新發放貸款利率3.1%同比降40BP，個人住房貸款3.1%降25BP，信貸結構優化，普惠小微貸款同比增12.2%，制造業中長期貸款增8.2%。
④“十四五”期間全國新建商品住宅銷售50億㎡，15省二手住宅交易量超新房。
⑤發改委、能源局發布《跨省跨區電力應急調度管理辦法》，明確應急調度電價機制，目標2027年底全國新增160萬個直流充電槍（含10萬個大功率充電槍），高速公路服務區新建改建4萬個“超快結合”充電槍。
⑥乘聯會數據顯示，9月車市降價車型23款（去年同期36款），新能源促銷力度10.2%同比增2.6PCT，傳統燃油車23.9%同比增1.9PCT，反內卷推動車市平穩運行。同時，在10月17日工信部表示，將研究制定“十五五”智能網聯新能源汽車產業發展規劃旨在保障產業健康有序發展。
【供應方面】
①全球銅礦供應持續受擾：2025年上半年全球主要銅企產量同比僅增1.28%未達預期，印尼自由港的Grasberg礦區因不可抗力因素導致停產致四季度產量銳減20萬噸（占全球0.9%），2026年再減27萬噸（占1.2%）；Teck Resources下調兩大銅礦產量指引，智利Quebrada Blanca銅礦產量預期從21-23萬噸下調至17-19萬噸，加拿大Highland Valley銅礦從13.5-15萬噸降至12-13萬噸。
②銅精礦TC報價處歷史低位，強化供應緊張預期。9月中國電解銅產量112.10萬噸環比降4.31%，10月預計108.25萬噸環比降3.4%，主因冶煉廠檢修及陽極板供應緊張，10月檢修影響粗煉產能140萬噸，減產約4.73萬噸。8月精銅凈進口同比增3.96%至22.75萬噸（累計降9.34%），廢銅進口17.936萬金屬噸環比降5.64%（同比增5.79%，累計微降0.04%）。庫存方面，倫敦金屬交易所（LME）公布數據顯示，本周倫銅庫存延續下行趨勢，最新庫存水平為137,225噸，刷新兩個多月低位。上海期貨交易所最新公布數據顯示，10月17日當周，滬銅庫存延續累積，但增速明顯放緩，周度庫存小增0.50%至110,240噸，位于五個多月高位。
【需求方面】
①國內儲能經濟性拐點已至，1-9月招標同比增88%，新能源入市推動峰谷電價差拉大及容量電價政策提升儲能IRR；海外意大利MACSE機制啟動、美國數據中心電力缺口支撐光儲需求，海外產能或規避部分關稅。
②2025年8月底全國充電設施達1734.8萬臺（每5車配2樁），高速公路充電設施超4萬個（五年5倍增長），97%縣城及80%鄉鎮配建公共充電設施；大功率充電設施3.7萬臺實現“一秒一公里”，預約充電、谷電充電成常態；新能源車參與電力市場，用電高峰放電、低谷充電助力消納光伏風電，未來充電免費模式可期。
③1-8月房地產開發投資降12.9%（住宅降11.9%），施工面積降9.3%（住宅降9.6%），新開工降19.5%（住宅降18.3%），竣工降17.0%（住宅降18.5%）；銷售面積降4.7%（住宅同），銷售額降7.3%（住宅7.0%）；8月末待售面積7.62億㎡環比減317萬㎡（住宅減307萬㎡）；到位資金降8.0%，國房景氣指數93.05。
④《電動汽車充電設施服務能力“三年倍增”行動方案》要求2027年底高速公路服務區新建改建4萬個60千瓦以上“超快結合”充電槍，除高寒高海拔地區外均具備充電能力。
⑤10月1-12日新能源乘用車零售36.7萬輛（同比-1%，環比+1%），滲透率53.5%，累計923.6萬輛增23%；批發32.8萬輛（同比+1%，環比-11%），滲透率60.2%，累計1077.5萬輛增31%。⑥AI驅動銅需求：大數據中心建設及電網升級推升銅消費，液冷氟化液、PCB樹脂等材料需求同步增長。
⑦9月中國未鍛軋銅及銅材進口48.5萬噸環比增14.1%，銅礦砂進口258.7萬噸（1-9月累計2263.4萬噸增7.7%）；銅線纜企業開工率65.44%環比微降0.41PCT但同比降32.24PCT（低于預期1.23PCT），電力/建筑/汽車需求延續疲軟，雙節假期致企業停產放假，生產天數縮短制約開工率；現貨市場交投清淡，銅價過高抑制消費，庫存小幅增加但換月后現貨升水保持小升水，下游觀望情緒濃厚。
【長江視點】
本周（10.13-10.17）滬銅高位承壓回落整理，周線下跌2.40%。當前月合約周均結算價85112元/噸，日均下跌552元/噸；環比（10月10日當周）下跌1.36%，反映短期上行動力不足。
【宏觀面】
①美聯儲降息預期持續強化：市場預計10月降息25個基點概率達96.3%，12月再降息預期亦持續升溫。鮑威爾鴿派表態推動美元走弱，支撐以美元計價的銅價。瑞銀預測2026-2028年銅價將突破1.3萬美元/噸，核心邏輯在于新能源（電動車、光伏）及AI數據中心需求激增，而礦端供應受印尼不可抗力因素停產、智利礦場事故、秘魯抗議、剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦停產等"黑天鵝"事件沖擊，供應彈性持續受限。
②美國政府停擺陷入僵局：參議院第九次否決重啟政府提案，行政系統動蕩加劇，大規模裁員計劃引發司法爭議，兩黨圍繞財政支出博弈升級。據估算，停擺每周造成約150億美元經濟損失。貿易戰方面，特朗普威脅削減對華貿易，雙方互征港口附加費推升運輸成本，貨物流通受阻。若貿易緊張局勢持續，市場風險偏好或轉向黃金、白銀等避險資產。
③中國制造業穩中提質：國家稅務總局數據顯示，前三季度制造業銷售收入同比增長4.7%，占全國企業銷售收入比重29.8%，高端化轉型提速。全年經濟平穩運行背景下，四季度預計需15萬億元投資及13-14萬億元消費支撐。政策端或加碼穩增長組合拳——擴大大宗消費支持（汽車以舊換新補貼范圍擴大、流程簡化），推動家電家裝聯動、老舊小區改造；培育消費新增長點（健康、醫療、文旅、數字消費），可能發放消費券激活假日經濟、夜間經濟等場景。
【供需基本面】：
①現貨市場"躺平"：本周現貨升水持續承壓收窄，下游加工廠開工率維持低位，現貨市場成交清淡，實際需求依舊疲軟。
②冶煉廠"出海避險"：因國內外銅價倒掛形成套利空間，中國兩家大型冶煉廠正秘密向LME倉庫及亞洲倉儲點輸送2.5萬-5萬噸現貨銅，通過出口賺取海外高價差價——此舉短期內加劇了國內現貨市場的"緊張錯覺"，但長期或分流國內供應壓力。
③隱藏的"定時炸彈"：全球銅精礦供應延續緊張態勢，現貨加工費TC/RC持續低位運行，冶煉利潤逼近盈虧線。日本、西班牙、韓國三國工業部罕見聯合聲明，警告當前TC/RC水平已跌至"不可持續"區間，若礦企不提高加工費，部分冶煉廠將面臨減產甚至關閉風險——一旦冶煉端收縮，精煉銅供應缺口或進一步擴大；但當前國內冶煉產量仍延續增長，滬銅社會庫存累積形成價格壓制。
④需求韌性博弈：據國家統計局數據，國內電網投資保持正增長，電源端投資增速放緩；汽車產銷實現同比正增長，支撐部分用銅需求；家電行業排產呈現負增長，地產領域持續疲弱，整體需求呈現結構性分化特征。
【總結】
美聯儲10月降息概率升至96.3%、中美貿易戰升級、美國政府停擺風險攀升與中國政策加碼交織，銅價高位承壓震蕩。基本面呈"供緊需韌"態勢——全球銅市結構性短缺延續，10月國內庫存雖小幅累積但不改歷史低位顯性庫存本質。國內傳統消費旺季疊加"十五五"規劃及產業政策，預計2025Q4-2026年電網、新能源、家電等領域銅需求將獲剛性支撐，形成需求端重要托底。
五、本周國際財經熱點：
國內財經：
1、工業和信息化部辦公廳組織開展城域“毫秒用算”專項行動，聚焦算力網絡發展，目標到2027年構建全域覆蓋、高效暢通的城域毫秒用算網絡能力體系，實現算力中心毫秒互連（<1毫秒）、重點場所毫秒接入（<1毫秒）、應用終端毫秒可達（網絡時延<10毫秒）。
2、廣汽傳祺10月16日宣布，向往M8宗師版正式上市，推出尊享版（26.99萬元）與激光雷達版（28.99萬元）兩款車型。并同步推出限時置換優惠：全系可享10000元補貼，廣汽用戶置換額外加碼5000元，傳祺M8/E9老車主再增5000元，最高優惠達20000元。旨在強化廣汽傳祺在高端MPV市場的競爭力。
國際財經：
1、法國主權評級上月被下調至A+（穩定展望），惠譽隨即將55家公共財政實體中46家的評級同步下調。目前法國所有公共財政實體評級均屬"A"類；若主權評級再降至A級，除1家實體外，其余實體評級將全部下調。
2、洛杉磯港9月處理貨運量達883,053個20英尺標準箱（TEU），雖同比微降7.5%，但這一數據足以助力該港創下季度新高。值得關注的是，空箱處理量同比減少10%至308,317個，而空箱數量常被視為未來進口量的先行指標，反映在當前壓力背景下，洛杉磯港口的強勁韌性，表現亮眼。
六、【后市展望】
♦ 全球環境復雜化：世界銀行2025年6月《全球經濟展望》指出，四季度面臨貿易壁壘攀升與政策不確定性加劇的雙重阻力，2025年全球經濟增速預計僅2.3%，創2008年以來除衰退期外的最低水平。核心動因包括美國關稅水平達近百年峰值、地緣摩擦擾亂貿易投資，以及9月美國消費者信心指數降至55.4（8月為58.2）顯示信心脆弱。
♦ 美元避險屬性受挑戰：美國政府停擺三周已致約4000名聯邦雇員失業，疊加軍人薪資延遲，聯邦雇員消費占個人消費支出2.3%的影響顯現，市場對美國消費端與民生穩定的擔憂升溫，削弱“美國經濟優于其他主要經濟體”的認知，進而降低美元配置吸引力。需關注參議院重啟政府提案的投票進展及停擺后關鍵經濟數據補發布對美聯儲降息預期的強化作用。
♦ 銅價多空博弈邏輯：美聯儲降息持續發酵、美元軟化預期及供需緊平衡支撐銅價在83500-87500元區間震蕩上行，中線目標88500元。若特朗普持續加碼關稅引發全球貿易恐慌，資金或轉向黃金等避險資產，現貨成交萎縮可能測試84500元支撐位，但供應端緊張與AI/新能源需求強勁將限制跌幅。預計下周滬銅區間82500-89000元，LME銅價10200-11000美元。
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